杉杉股份(600884)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 88.53 億元，同比增長(zhǎng) 7.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 11.15 億，同比增加 24.46%；扣非歸母凈利 3.03 億元， 同比下降 31.30%。

鋰電材料多領(lǐng)域布局， 旨在打造全球鋰電新能源領(lǐng)導(dǎo)者： 公司在布局正極材料、負(fù)極材料、電解液、新能源汽車等多個(gè)鋰電新能源領(lǐng)域。 2018 年， 公司正極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售 20063噸，營(yíng)業(yè)收入為 46.64億元，毛利率達(dá) 17.13%；負(fù)極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售 33907 噸， 營(yíng)業(yè)收入為 19.38 億元， 毛利率達(dá) 24.41%；電解液實(shí)現(xiàn)銷售 13383 噸，營(yíng)業(yè)收入為 4.03 億元，毛利率為 14.76%。截止 2018年底， 公司擁有正極材料產(chǎn)能 6 萬(wàn)噸，負(fù)極材料產(chǎn)能 8 萬(wàn)噸，電解液產(chǎn)能 4萬(wàn)噸。 其中， 正極材料領(lǐng)域，長(zhǎng)沙高新區(qū)啟動(dòng)年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸正極材料項(xiàng)目，其中年產(chǎn) 5000 噸的高鎳 03 車間預(yù)計(jì) 2019 年年內(nèi)投產(chǎn)； 負(fù)極材料領(lǐng)域， 內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化一期項(xiàng)目已于 2018年 4 月開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2019年年中投試產(chǎn)； 電解液領(lǐng)域， 通過(guò)產(chǎn)線的自動(dòng)化改造和工藝的改進(jìn)，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和合格率。

電動(dòng)化將帶動(dòng)充電網(wǎng)絡(luò)的增長(zhǎng)， 充電樁業(yè)務(wù)有望加速實(shí)現(xiàn)盈利： 目前的充電樁保有量跟國(guó)家規(guī)劃及市場(chǎng)需求相比，還有很大的市場(chǎng)空間。且隨著新能源汽車充電需求的提升，充電行業(yè)整體盈利能力在 2018 年迎來(lái)了較大的提升。同時(shí)，電動(dòng)汽車的規(guī)模化發(fā)展，國(guó)家對(duì)于充電服務(wù)費(fèi)限價(jià)政策的有望放開(kāi)，未來(lái)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，將有利于具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)進(jìn)一步提升盈利能力。公司旗下運(yùn)營(yíng)充電樁的子公司云杉智慧專注于城市快充站的發(fā)展，截至 2018 年 12 月 31 日，公司已在深圳、廣州、成都、西安、上海、北京等全國(guó)十余個(gè)重點(diǎn)城市 400 余個(gè)站點(diǎn)運(yùn)營(yíng)充電業(yè)務(wù)。全國(guó)充電樁運(yùn)營(yíng)功率累積達(dá)成 10 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 155%， 2018 年充電收入同比增長(zhǎng) 188%。根據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至 2018 年底，聯(lián)盟內(nèi)成員單位總計(jì)上報(bào)公共充電樁保有量達(dá)到了 30 萬(wàn)臺(tái)，其中，云杉智慧在公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商中居第七位。隨著 2018 年公司集中投建的快充站的投運(yùn)及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的對(duì)外開(kāi)放，公司充電樁業(yè)務(wù)有望加速實(shí)現(xiàn)盈利。

平價(jià)上網(wǎng)在即，光伏電站呈現(xiàn)效益： 國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖及平價(jià)上網(wǎng)在全球越來(lái)越普遍，行業(yè)需求將逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，全球光伏市場(chǎng)裝機(jī)量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 子公司尤利卡大力投資開(kāi)發(fā)建設(shè)分布式光伏電站，總計(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目200MW。截至 2018 年末，公司已累計(jì)并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目 195MW ,項(xiàng)目主要分布于浙江省內(nèi)各地。對(duì)于已并網(wǎng)光伏電站項(xiàng)目，公司加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)維護(hù)管理，提高電站發(fā)電效率，投資回報(bào)穩(wěn)定。 2018 年，尤利卡實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 7 億元,同比下降 16.71%，主要系受 531 光伏新政影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求大幅下滑，組件銷售價(jià)格持續(xù)下降，組件出貨量較去年同期下降；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 6,108.01 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 16.11%，主要系光伏電站投資開(kāi)始呈現(xiàn)效益，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 32.2%、 14.7%、16.1%，凈利潤(rùn)增速分別為-4.5%、 13.08%、 15.89%， EPS 分別為 0.95/1.07/1.24。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 19.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 鋰電池上游材料價(jià)格波動(dòng)、補(bǔ)貼政策波動(dòng)。