天康生物(002100)

事 件： 公司發(fā)布 2018 年年報， 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 52.73 億元， 同比增長13.89%， 歸母凈利潤 3.14 億元， 同比下降 22.95%；公司發(fā)布 2019 年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為 12.05 億元，同比增長 20.92%，歸母凈利潤為2892.01 萬元， 同比下降 47.66%；

我們認(rèn)為：

營收增長保持穩(wěn)健，養(yǎng)殖板塊拖累整體業(yè)績

1）養(yǎng)殖及食品加工： 2018 年全年公司共出欄生豬 64.66 萬頭，同比增長32.11%， 實現(xiàn)收入 8.55 億元，同比增長 15.15%。 由于全年豬價低迷以及非洲豬瘟的影響，公司收入增長低于出欄量的增長； 2）獸藥業(yè)務(wù)： 2018 年實現(xiàn)銷售收入為 7.50 億元， 同比增長 10.90%， 全年動物疫苗銷售量為124,780 萬頭份（毫升），同比增長 3.23%。 預(yù)計隨著 2019 年豬瘟 E2 疫苗、口蹄疫市場苗銷量的突破，業(yè)績將穩(wěn)定增長； 3）飼料業(yè)務(wù)： 公司全年飼料銷售量為 115.49 萬噸，同比增長 23.48%。 在銷量大幅增長的情況下，公司飼料業(yè)務(wù)銷售快速增長，實現(xiàn)收入 25.62 億元，同比增長 16.45%。

生豬養(yǎng)殖布局穩(wěn)步推進(jìn)，出欄有望高速增長

2018 年末公司控股子公司母豬存欄 4.14 萬頭，商品豬存欄 49.14 萬頭。 養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大以及生豬市場價格上漲， 2019 年 1-3 月，公司累計銷售生豬21.07 萬頭， 同比增長 32.87%，累計銷售收入 1.89 億元， 同比增長 22.74%。隨著新建產(chǎn)能的建成投產(chǎn)，將支撐公司出欄量的高速增長。

產(chǎn)能趨緊豬價加速上漲，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利有望大幅回升盡 管 2019 年一季度公司收入仍然保持高速增長，同比達(dá)到 20.92%，但是由于豬價仍處于低位，公司食品養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤有較大幅度下降導(dǎo)致公司整體業(yè)績下滑。 受非洲豬瘟影響，全國能繁母豬產(chǎn)能大幅去化，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)， 2019 年 3 月份能繁母豬存欄同比降低 21%。 我們預(yù)計本輪周期豬價上漲將持續(xù) 2-3 年，高點將突破 25 元/公斤，當(dāng)前周期仍處于初始階段。預(yù)計進(jìn)入 5 月份，行業(yè)供給將進(jìn)一步趨緊，需求也將逐步恢復(fù)，豬價有望再度加速上漲，出欄量增加疊加豬價回升將貢獻(xiàn)公司利潤彈性。

盈利預(yù)測投資建議隨 著公司生豬出欄量的增加疊加豬價高景氣，公司業(yè)績有望大幅增長，因此上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計 2019-2021 年，公司歸母凈利潤 4.72/10.88/15.84億元（原預(yù)測 19/20 年公司歸母凈利潤 4.62/7.00 億元），同比增長50.36%/130.71%/45.56%，對應(yīng) EPS 分別為 0.49/1.13/1.64 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 疫情風(fēng)險，豬價不及預(yù)期，產(chǎn)能不及預(yù)期