永輝超市(601933)

公司于4月26日發(fā)布2018年年報和2019年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入705億元，同比增長20.35%，歸屬于上市公司股東的合并凈利潤14.80億元，同比減少18.52%；2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.36億元，同比提升18.48%，歸母凈利潤11.24億元，同比增長50.28%。

事件點(diǎn)評

全國擴(kuò)張鞏固渠道優(yōu)勢，聚焦云超做強(qiáng)到家業(yè)務(wù)。2018年公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)讓部分云創(chuàng)股份，成立合資公司梳理整合彩食鮮板塊，專注發(fā)力核心超市業(yè)務(wù)，將原云超一、二集群的超市業(yè)務(wù)進(jìn)行合并管理，重新分成十大戰(zhàn)區(qū)，目前在福建、重慶等24個省市已有708家連鎖超市，全面覆蓋一至六線城市，2018年全年實(shí)現(xiàn)新開門店135家，完成年初下達(dá)的開店任務(wù)。2019年Q1公司新開超市21家，Mini店93家，簽約綠標(biāo)店27家和Mini店146家。重慶和福建作為發(fā)展較成熟的區(qū)域，依然為公司收入和利潤做出了最大的貢獻(xiàn)；四川的收入和利潤已全面超過北京，成為公司第三大?。徽憬_店勢頭依然強(qiáng)勁，全年21家新店高居榜首；2017年新進(jìn)的江西省、湖北省，取得2018年單月均盈利的優(yōu)異成績。線上業(yè)務(wù)方面，2018年超市到家業(yè)務(wù)已覆蓋20個省區(qū)的88個城市，共計490家門店為消費(fèi)者提供到家服務(wù)，已發(fā)展300萬會員，實(shí)現(xiàn)銷售額16.8億元，占比2.4%，同比提高1.5%。其中京東到家連接公司超市門店330家，同比新增95家。同時公司著力打造自營到家模式的永輝生活A(yù)PP，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作快速拓展線上業(yè)務(wù)，強(qiáng)化線上場景服務(wù)能力。

18年毛利率穩(wěn)健提升，期間費(fèi)用率顯著增長。2018年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為17.12%（+0.72pct），分產(chǎn)品看，毛利率提升受生鮮及加工品類影響較大，該項(xiàng)毛利率14.86%（+1.32pct），而食品用品毛利率小幅提升至19.23%（+0.23%）。分區(qū)域看，公司毛利率位居前三的區(qū)域是廣東大區(qū)（18.99%）、福建大區(qū)（18.74%）、渝鄂湘大區(qū)（17.93%），而毛利率同比提升前三的區(qū)域則是廣東大區(qū)（+1.58pct）、陜寧大區(qū)（+1.42pct）、福建大區(qū)（+1.23pct），唯一毛利率減少的區(qū)域是桂云貴大區(qū)（-0.19pct），其中云南、廣西區(qū)域門店屬于新興培育期，需要促銷支持，一定程度上影響到毛利率。2018年公司期間費(fèi)用率達(dá)20.87%（+3.54pct），其中銷售費(fèi)用提升36.78%，職工薪酬、房租物業(yè)水電及折舊攤銷均提升明顯；管理費(fèi)用提升68.84%，主要受到股權(quán)激勵的當(dāng)期費(fèi)用增加影響，這兩項(xiàng)費(fèi)用大幅提升是造成2018年凈利潤同比下滑的主要原因，基于此2019年公司主要戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)向節(jié)能增效。

19Q1毛利率同比下滑，管理費(fèi)用減少影響費(fèi)用率降低。2019Q1公司主營業(yè)務(wù)毛利率為17.48%（-0.63pct），除晉冀豫（+0.65pct）和陜寧（+1.67pct）大區(qū)毛利率同比提升以外，其余八大區(qū)域毛利率均呈不同程度的減少，變動幅度較大的區(qū)域有江浙滬（16.06%，-1.48pct）、福建（18.52%，-1.01pct）、京津及東三省大區(qū)（15.92%，-0.97pct），可能是受銷售費(fèi)用同期增幅（+16.19%）較大及租金人力等成本持續(xù)提升的影響。綜合來看2019Q1公司營收同比提升18.48%，受本期員工股權(quán)激勵費(fèi)用減少導(dǎo)致管理費(fèi)用同比降低30.3%的影響，期間費(fèi)用率較去年同期降低1.66pct至16.63%，絕對值上期間費(fèi)用同比提升僅7.72%，導(dǎo)致公司歸母凈利潤提升50.28%。

供應(yīng)鏈迭代加深商品護(hù)城河，科技創(chuàng)新助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2018年永輝超市物流中心已覆蓋全國17個省市，總運(yùn)作面積45萬平。公司供應(yīng)鏈圍繞“品質(zhì)、品牌、源頭”三個原則，聚焦核心商品，發(fā)展戰(zhàn)略合作廠商，商品資源產(chǎn)地化，全面搭建生態(tài)組織與生態(tài)供應(yīng)鏈，打造更具柔性的供應(yīng)鏈體系，形成全國、省區(qū)、地方供應(yīng)鏈互補(bǔ)，2018年實(shí)現(xiàn)自有品牌及品質(zhì)定制銷售16億元。彩食鮮主營收入24億元，已在重慶、北京、福建、四川、安徽、江蘇6個省市建立永輝生鮮中央工廠，覆蓋405家超市門店，并為262家企業(yè)單位提供福利團(tuán)購服務(wù)。2018年是永輝的科技轉(zhuǎn)型年，大科技部以助力業(yè)務(wù)創(chuàng)新為核心，推動“科技永輝、數(shù)字賦能”的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施，致力于零售業(yè)務(wù)線上線下的解決方案創(chuàng)新應(yīng)用，同時圍繞在線化、云化等數(shù)字化能力全面展開創(chuàng)新探索，為業(yè)務(wù)的下一步的發(fā)展夯實(shí)科技基礎(chǔ)。

投資建議

公司堅持以智能中臺為基礎(chǔ)打造食品供應(yīng)鏈的平臺型企業(yè)，加深商品護(hù)城河，在全國穩(wěn)步擴(kuò)張的同時保證大部分地區(qū)盈利，同時以合伙人制度+賽馬機(jī)制搭建創(chuàng)業(yè)平臺，我們看好公司整合原云超一二集群后聚焦超市主營業(yè)務(wù)，回歸本源節(jié)能增效的能力，預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.23/0.37/0.40元，對應(yīng)公司4月26日收盤價9.27元，2019-2021年P(guān)E分別為40.1X/25.4X/23.0X，給予“增持”評級。

存在風(fēng)險

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)提速影響業(yè)績；拓展新區(qū)短期虧損風(fēng)險。