桂冠電力(600236)

18 年歸母凈利同比-3.38%，分紅預(yù)案 10 送 3 派 2.5 元

公司近日發(fā)布年報， 2018 年營業(yè)收入為 95.14 億元，較上年同期減 1.31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為 23.85 億元，較上年同期減 3.38%；基本每股收益為 0.3933 元，較上年同期減 3.39%。 分紅預(yù)案：每 10 股派現(xiàn)金紅利 2.5 元（含稅） 、 送紅股 3 股。

2019 一季報顯示， 報告期內(nèi)營業(yè)收入為 23.18 億元，較上年同期減 0.66%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為 5.92 億元，較上年同期減 2.32%。

18 年發(fā)電量同比+11.49%，廣西區(qū)域結(jié)算電價下滑、商譽減值拖累業(yè)績

2018 年公司電廠(含聚源電力)累計完成發(fā)電量 413.35 億千瓦時，同比增長11.49%(剔除聚源電力、去學(xué)水電，同比減少 0.82%)。其中：水電 383.7 億千瓦時，同比增長 10.7%；火電 24.81 億千瓦時，同比增長 28.82%；風(fēng)電4.84 億千瓦時，同比減少 1.22%。

18 年利潤同比下滑的主要原因： 一是廣西區(qū)域水電豐水期降價，統(tǒng)調(diào)電廠水火電交易、分攤工業(yè)園區(qū)降價影響水電實際結(jié)算的平均上網(wǎng)電價下滑；二是本年對公司的部分風(fēng)電資產(chǎn)計提商譽減值損失 4259 萬元。

2019 一季度公司電廠累計完成發(fā)電量 95.72 億千瓦時，同比減少 0.79%，其中：水電 86 億千瓦時，同比減少 3.89%；火電 8.41 億千瓦時，同比增長49.36%；風(fēng)電 1.31 億千瓦時，同比減少 4.4%。

18 年分紅方案超預(yù)期，高股息率彰顯投資價值

根據(jù)年報披露的分紅預(yù)案， 現(xiàn)金分紅數(shù)額占合并報表歸母凈利潤 63.56%；對應(yīng)最新收盤價的股息率為 5.65%， 2015-2018 年平均股息率為 4.72%。 核心水電資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕， 預(yù)計公司的股利分配有望維持較高比例，高股息率或?qū)⒂行岣吖镜耐顿Y價值。

長江電力新進股東名單， 19Q1 增持至 2.57%，位列十大股東第六

年報顯示，長江電力為公司新進股東，持股比例 2%； 19 一季報顯示，長江電力已增持至 2.57%， 居十大股東第六位。 我們認為， 長江電力的進入意味著對公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和發(fā)展前景的認可，也符合目前長江電力專注電力行業(yè)、努力挖掘協(xié)同效應(yīng)、積極拓展業(yè)務(wù)范圍、延伸產(chǎn)業(yè)鏈的投資方向。

盈利預(yù)測： 假設(shè) 19-21 年平均不含稅電價分別同比變化+1%、 0%、 0%，上網(wǎng)電量分別同比變化+4%、 +3%、 +2%。 調(diào)整 2019-2020 年歸母凈利潤預(yù)測為 26、 27.74 億元（調(diào)整前為 26.05、 27.72 億元）， 新增 2021 年歸母凈利潤預(yù)測為 29.18 億元。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟波動， 來水不及預(yù)期， 電價下調(diào)， 用電需求下降