寧德時(shí)代(300750)

公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

公司發(fā)布2018年年報(bào)。 2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.11億元，同比增長(zhǎng)48.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.87億元，同比下降12.66%，同比下降主要是由于2017年轉(zhuǎn)讓了北京普萊德新能源電池科技有限公司股權(quán)取得的處置收益影響；扣非后凈利潤(rùn)31.28億元，同比上升31.68%。

公司發(fā)布2019年一季報(bào)。 2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.82億元，同比增長(zhǎng)168.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.47億元，同比增長(zhǎng)153.35%，扣非后凈利潤(rùn)9.16億元，同比增長(zhǎng)240.32%。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的絕對(duì)龍頭

2018 年， 公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量 21.31GWh，同比增長(zhǎng) 79.83%，業(yè)務(wù)收入 245.15 億元，同比增長(zhǎng) 47.18%，業(yè)務(wù)毛利率 34.10%，同比下降 1.15 個(gè)百分點(diǎn)。電池系統(tǒng)單價(jià) 1.15 元/Wh，同比下降 18.16%。公司鋰電池銷量 5.12 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 68.90%，業(yè)務(wù)收入 38.61 億元，同比增長(zhǎng) 56.27%，業(yè)務(wù)毛利率 23.05%，同比減少 3.95 個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)， 2018年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)56.98GWh， 其中寧德時(shí)代裝機(jī)23.54GWh，國(guó)內(nèi)裝機(jī)占比超41%， 較2017年上升12.62 個(gè)百分點(diǎn)。 2019年一季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電裝機(jī)12.57GWh，同比增長(zhǎng)180.8%；公司裝機(jī)5.54GWh，市場(chǎng)份額超44%，行業(yè)龍頭地位突顯。新政出臺(tái)，設(shè)置過(guò)渡期，預(yù)計(jì)Q2裝機(jī)還將持續(xù)高增。

公司加速推進(jìn)與上汽、廣汽、吉利、華晨寶馬等公司的合作， 同時(shí)配套蔚來(lái)、威馬、小鵬等新興造車勢(shì)力， 深度綁定國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)主機(jī)廠。公司計(jì)劃今年首推NCM811電池，進(jìn)一步強(qiáng)化自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在行業(yè)集中度不斷提升的大環(huán)境下，公司將受益于其成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品升級(jí)迭代加快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)擴(kuò)大。

全球電動(dòng)化進(jìn)程加速，公司深入合作海外車企

公司2017年海外銷售11.84GWh，超過(guò)松下躍居全球第一。公司德國(guó)圖林根電池生產(chǎn)基地將分兩期建設(shè)， 2022年達(dá)產(chǎn)后將形成14Gwh的產(chǎn)能。 公司在海外市場(chǎng)進(jìn)一步與寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路虎、標(biāo)致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國(guó)際車企品牌深化合作，配套車型將在未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)上市，角色已經(jīng)開(kāi)始從海外客戶的中國(guó)項(xiàng)目首選供應(yīng)商演變?yōu)槿驊?zhàn)略合作伙伴。 公司產(chǎn)品得到海外車企認(rèn)可，且技術(shù)和成本均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，后來(lái)居上，在與松下、 LG化學(xué)和三星SDI的全球化競(jìng)爭(zhēng)中搶占一席之地。我們認(rèn)為，公司將充分享受全球電動(dòng)化進(jìn)程加速的紅利。

毛利率邊際改善，費(fèi)用率同比下降， 2019折舊年限調(diào)整

2018年公司整體毛利率32.79%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受下游補(bǔ)貼退坡向上游傳導(dǎo)、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑影響所致。 2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為32.76%/30.31%/31.27%/35.55%， Q4毛利率明顯改善，主要受益于上游原材料降價(jià)幅度較大，及年底搶裝帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。 2018年公司整體費(fèi)用率15.81%，同比下降3.17個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)投入持續(xù)增加， 2018年研發(fā)費(fèi)用19.91億元，同比增長(zhǎng)22.01%。

公司擬對(duì)動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限進(jìn)行變更，由5年變?yōu)?年， 預(yù)計(jì)2019年度計(jì)提折舊增加額約7.5億元， 在假設(shè)固定資產(chǎn)無(wú)增減變動(dòng)的假設(shè)條件下， 預(yù)計(jì)將減少公司2019年歸母凈利潤(rùn)約6.41億元。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)向好，回款能力彰顯龍頭地位

2018年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~與總營(yíng)收的比值達(dá)38.22%，同比增長(zhǎng)26.51個(gè)百分點(diǎn)，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-32.70億元/43.28億元/45.45億元/57.13億元/49.77億元，持續(xù)保持健康。公司2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為80天，同比縮短37.64%，彰顯行業(yè)龍頭的回款能力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2019、 2020和2021年?duì)I業(yè)收入分別為 411.38、569.82、和705.25億元，增速分別為38.93%、 38.51%和23.77%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為43.56、 55.92和65.18億元，增速分別為28.61%、 20.38%和16.54%；全面攤薄每股EPS分別為1.98、 2.55和2.97元，對(duì)應(yīng)PE為39.98、 31.14和26.72倍。 公司是鋰電行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)， 技術(shù)疊加規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額有望不斷提升；同時(shí)公司積極布局海外高端供應(yīng)鏈， 將充分享受全球電動(dòng)化進(jìn)程加速的紅利， 未來(lái)六個(gè)月內(nèi)， 維持公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，政策變化。