九州通(600998)

公司動態(tài)事項(xiàng)

公司發(fā)布2018年年度報(bào)告。

事項(xiàng)點(diǎn)評

業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅改善

公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入871.36億元，同比增長17.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.41億元，同比下降7.26%， 主要原因是上年同期漢陽地塊舊城改建項(xiàng)目征收補(bǔ)償款等因素；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.28億元，同比增長21.61%，全年業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，公司2018年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入233.90億元，同比增長20.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元，同比上升16.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.44億元，同比增長19.66%，扣非歸母凈利潤規(guī)模高于前三季度的主要原因是， 供應(yīng)商給予公司的銷售獎勵折讓根據(jù)年度協(xié)議完成情況有相當(dāng)部分在第四季度體現(xiàn)。 公司2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為12.22億元，較上年同期的-10.12億元大幅改善，主要是公司2018年有效控制了賬期較長醫(yī)院的銷售、 加大應(yīng)收賬款清收力度、 提升下游客戶現(xiàn)金支付考核占比等因素所致。

公司規(guī)模優(yōu)勢明顯， 在31個省級醫(yī)藥物流中心的基礎(chǔ)上，向下延伸并設(shè)立了96家地市級分銷物流中心， 地市級分銷物流中心的數(shù)量2018年同比增長18.5%，進(jìn)一步完善公司的全國性商業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局。受益于“營改增”、分級診療等政策的積極影響，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道、零售藥店渠道的銷售快速增長分 渠道來看， 公司零售藥店渠道2018年實(shí)現(xiàn)收入225.66億元，同比增長33.78%，其中連鎖藥店、單體藥店分別同比增長34.69%、31.42%，受“營改增”等政策影響，零售藥店由向區(qū)域性小批發(fā)商無票低價(jià)采購模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚬静少彛?導(dǎo)致公司零售藥店客戶數(shù)量及銷售額快速提升。

公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道2018年實(shí)現(xiàn)收入297.34億元，同比增長33.14%， 一方面，公司在原有開戶醫(yī)院獲得更多代理品種的同時積極拓展新醫(yī)院開戶，二級及以上醫(yī)院市場2018年實(shí)現(xiàn)收入181.95億元，同比增長24.49%， 另一方面， 受益于分級診療政策推進(jìn)，藥品銷售渠道下沉，公司基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場2018年實(shí)現(xiàn)收入115.39億元，同比增長49.55%。 公司計(jì)劃2019年擴(kuò)大基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率， 區(qū)縣配送權(quán)覆蓋率達(dá)到三分之二以上。同時，公司逐步拓展與基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容， 于2019年4月與衛(wèi)寧健康簽訂合作協(xié)議，擬成立合資公司，共同拓展基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場的醫(yī)療服務(wù)、健康管理與醫(yī)藥產(chǎn)品銷售服務(wù)等。在分級診療等政策背景下，藥品消費(fèi)渠道向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、 OTC藥店市場轉(zhuǎn)移，公司順應(yīng)市場變化重點(diǎn)向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)傾斜，鞏固公司在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和OTC藥店市場的龍頭地位，提升市場占有率，帶動公司業(yè)績增速高于醫(yī)藥流通行業(yè)整體。

醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)保持高速增長勢頭

分產(chǎn)品來看： 1）中西成藥業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入685.55億元，同比增長15.37%， 銷售毛利率為8.51%，同比上升0.41個百分點(diǎn)； 2）中藥材與中藥飲片業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入33.97億元， 同比增長20.53%， 銷售毛利率為13.74%，同比上升0.44個百分點(diǎn)； 3）醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入112.21億元，同比增長60.85%， 公司全資子公司器械集團(tuán)2018年收購及成立16家子公司，擴(kuò)大市場覆蓋范圍，帶動醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)2018年保持高速增長的勢頭， 銷售毛利率為7.43%，同比下降0.72個百分點(diǎn)， 主要原因是強(qiáng)生超聲刀、吻合器等專業(yè)產(chǎn)品收入占比大且毛利率水平偏低等； 4）消費(fèi)品業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入37.84億元， 同比下降16.13%，主要是公司2018年調(diào)整消費(fèi)品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶渠道，壓縮了資金量占用大且毛利低的部分渠道品牌業(yè)務(wù)。

持續(xù)拓展FBBC業(yè)務(wù)體系，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)

公司2018年B2B線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入82.05億元，同比增長156.30%。 公司2018年進(jìn)一步拓展FBBC業(yè)務(wù)體系， 該業(yè)務(wù)體系未來包括B2B交易平臺、 B2C交易平臺、智能健康服務(wù)平臺等三大平臺功能。一方面， FBBC業(yè)務(wù)幫助供應(yīng)商和入駐藥店獲得更多產(chǎn)品信息，保障業(yè)務(wù)增長； 另一方面， FBBC業(yè)務(wù)促進(jìn)公司業(yè)務(wù)增長及向平臺轉(zhuǎn)型。公司計(jì)劃2019年搭建終端運(yùn)營管理體系，提高品種滿足率， 推廣云藥店平臺的同時開拓區(qū)域診所業(yè)務(wù)， FBBC平臺銷售及整體B2B業(yè)務(wù)銷售有望在2019年保持高速增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示

兩票制、藥品招標(biāo)降價(jià)等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)； 醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款賬期延長風(fēng)險(xiǎn)

投資建議

未來六個月， 維持“謹(jǐn)慎增持” 評級

結(jié)合2018年年報(bào)調(diào)整公司19、 20年EPS至0.88、 1.06元， 以4月25日收盤價(jià)14.84元計(jì)算，動態(tài)PE分別為16.93倍和14.03倍。 我們認(rèn)為，作為全國性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，擁有營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣、配套醫(yī)藥物流中心完善等競爭優(yōu)勢，在“兩票制”、分級診療等政策背景有望持續(xù)享受政策紅利， 拓展新增客戶的同時強(qiáng)化原有客戶的銷售額增長，為公司業(yè)績持續(xù)增長提供推動力。未來六個月，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。