愛建集團(tuán)(600643)

事件：公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.57億元，同比增長(zhǎng)86.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)48.94%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.163元/股，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。

投資要點(diǎn)

公司2019年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+48.9%，大幅超預(yù)期。1）公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比+86.0%至8.57億元，系愛建進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增加及本期合并華瑞租賃收入，致營(yíng)業(yè)收入同比大幅+191.8%至3.82億元。2）公司一季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+19.7%至3.58億元），利息收入同比+280.5%至1.17億元，投資收益同比+278.8%至0.59億元，系愛建信托合并融資類信托計(jì)劃增加，加速轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，信托報(bào)酬率穩(wěn)步提升，本期信托計(jì)劃收益增加帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。3）公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+48.9%至2.64億元，大幅超預(yù)期，我們認(rèn)為公司信托主動(dòng)管理能力穩(wěn)步向好，保持高成長(zhǎng)性（近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率22.9%），疊加租賃、證券業(yè)績(jī)釋放，發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?/p>

租賃擴(kuò)大版圖+證券市場(chǎng)回暖，綜合金融平臺(tái)價(jià)值凸顯：1）公司已于9月底受讓華瑞租賃100%股權(quán)進(jìn)一步擴(kuò)大租賃版圖，2018Q4已貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.38億元，2019年全年有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)；2）公司一季度實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比+764.3%至0.18億元（2018年虧損0.50億元，其中權(quán)益法確認(rèn)愛建證券虧損0.48億元），我們預(yù)計(jì)隨市場(chǎng)回暖，愛建證券業(yè)績(jī)將逐步釋放。3）公司已開展信托、證券、融資租賃、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理、私募股權(quán)投資（此前公告以不超過(guò)3億元認(rèn)購(gòu)蘇信基金份額）等金融業(yè)務(wù)的綜合布局。目前，子公司之間業(yè)務(wù)資源整合效率、客戶和信息資源共享度持續(xù)提高，協(xié)同效應(yīng)凸顯。

大股東持續(xù)增持提振信心，激勵(lì)機(jī)制深化已見成效：1）2018年公司成功定增（17億元），全面完成重組工作，大股東均瑤集團(tuán)持續(xù)增持（截至2019年2月1日持股比例為28.34%），不斷夯實(shí)控股地位，公司的股權(quán)關(guān)系、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，同時(shí)，顯示了大股東對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可。2）公司順利回歸民營(yíng)體制后，經(jīng)營(yíng)理念與發(fā)展策略更加靈活，創(chuàng)新動(dòng)力與能力進(jìn)一步提升，市場(chǎng)化激勵(lì)吸引大量?jī)?yōu)秀外部團(tuán)隊(duì)，為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及直銷體系建立提供人才基礎(chǔ)，信托主業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，激勵(lì)機(jī)制已見成效。3）均瑤集團(tuán)業(yè)務(wù)布局范圍廣，管理能力和綜合實(shí)力強(qiáng)勁，未來(lái)有望與各子公司形成良好協(xié)同。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：信托業(yè)績(jī)持續(xù)向好，激勵(lì)機(jī)制改革貫穿全業(yè)務(wù)線，公司盈利水平和運(yùn)營(yíng)效率或?qū)⒊掷m(xù)提升。看好公司綜合金融平臺(tái)發(fā)展?jié)摿?，全年有望保持高增。預(yù)計(jì)公司2019、2020年歸母凈利潤(rùn)分別為16.3、20.9億元，對(duì)應(yīng)估值約10.8、8.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）信托主動(dòng)管理不及預(yù)期；2）租賃資產(chǎn)質(zhì)量下滑。