招商蛇口(001979)

事件

招商蛇口發(fā)布2019年一季報：2019年一季度公司實現營業(yè)收入43.50億元，同比減少53.71%；歸母凈利潤為26.26億元，同比減少55.03%；基本每股收益0.32元。

點評

19年一季度業(yè)績有所下滑，主要因基數原因和結轉節(jié)奏導致。2019年一季度公司實現營業(yè)收入43.50億元，同比減少53.71%；歸母凈利潤為26.26億元，同比減少55.03%；業(yè)績出現負增長主要由于：1）竣工及結轉分布不均衡，當期結轉面積較少，導致營收下滑；2）18年一季度因深圳雙璽花園結轉、北京、上海三項資產轉讓，導致去年同期投資收益較高，高基數下投資收益同比下降14.74%。公司2019年竣工面積計劃達1000萬平米，同比增長101%，竣工大多集中在下半年，我們對公司全年業(yè)績仍然非常有信心。

銷售穩(wěn)定增長，投資趨于謹慎。2019年一季度末，公司實現銷售金額378.95億元，同比增加21.04%；銷售面積188.92萬平米，同比增加26.92%。在資源儲備方面，公司一季度新增項目拿地金額109億元，同比減少63%，拿地銷售比僅29%；拿地面積101萬平米，同比減少74%，新增項目樓面均價10834元/平米，占當期銷售均價的54%，當期樓面均價較高主要由于近期公司獲取北京項目地塊成本較高。整體來看，公司仍一季度投資較為審慎。

杠桿水平有所下降，融資成本持續(xù)低位。公司2019年一季度資產負債率73.92%，同比上升1.8個百分點；凈負債率56.68%，同比下降9.6個百分點。公司充分發(fā)揮央企優(yōu)勢，積極探索創(chuàng)新型融資工具，構建多元化融資渠道。2019年1月公司發(fā)行15億元超短融，票面利率僅2.98%；4月再次發(fā)行35億元超短融，票面利率繼續(xù)下降至2.80%，大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平。

投資建議：招商蛇口作為招商局集團旗下房地產板塊的旗艦公司，定位于領先的城市及園區(qū)綜合開發(fā)和運營服務商，是集團重要的核心資產整合及業(yè)務協同平臺。公司在粵港澳大灣區(qū)資源儲備充足，未來將充分受益于灣區(qū)發(fā)展紅利。預計公司2019-2021年EPS分別為2.39、2.87、3.44元，對應PE分別為9.21、7.66、6.40倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)銷售波動；政策調整導致經營風險（棚改、調控、稅收政策等）；融資環(huán)境變動（按揭、開發(fā)貸、利率調整等）；企業(yè)運營風險（人員變動、施工、拿地等）；匯率波動風險；棚改貨幣化不達預期。