歌力思(603808)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.23 億元，同比+8.32%；歸母凈利潤(rùn) 0.89 億元，同比+11%；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.83 億元，同比+3.83%。

經(jīng)營(yíng)分析

主品 牌 ELLASSAY 實(shí)現(xiàn) 營(yíng)收 2.53 億元 ，同比 +6.42%： 2018 年，ELLASSAY 品 牌奪得 中國(guó)高 端女裝 市場(chǎng)綜 合占有率 第 1 名 。 19Q1ELLASSAY 品牌持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，凈關(guān)店 5 家（直營(yíng)店凈開(kāi) 1 家，分銷(xiāo)店凈關(guān) 6 家），品牌銷(xiāo)售增長(zhǎng)主要來(lái)自同店提升。

IRO 是公司成長(zhǎng)期品牌中增速最快的品牌：①Laurel 品牌營(yíng)收 2,399 萬(wàn)元，同比-13.55%。19Q1，Laurel 品牌凈增 2 家店（直營(yíng)店開(kāi)關(guān)各 1 家，分銷(xiāo)店凈增 2 家） 。②Ed Hardy 系列收入 1.24 億元，同比+6.19%，19Q1凈關(guān)店 1 家（其中直營(yíng)店凈關(guān) 2 家，分銷(xiāo)店凈增 1 家） 。③IRO 營(yíng)收 1.61億元，同比+10.45%，其中中國(guó)區(qū)營(yíng)收 1,681 萬(wàn)元，同比+270.74%；不含中國(guó)區(qū)營(yíng)收 1.44 億元，同比+2.09%。IRO 品牌門(mén)店均為直營(yíng)店鋪，19Q1中國(guó)區(qū)外門(mén)店數(shù)量保持不變，中國(guó)區(qū)門(mén)店凈增 2 家。

孵化期品牌 VT 增長(zhǎng)迅速，JeanPaulKnott 品牌店鋪開(kāi)設(shè)值得期待：①VT實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 439 萬(wàn)元，同比+454.11%；19Q1 凈增 1 家店（直營(yíng)店凈開(kāi) 1家，分銷(xiāo)店數(shù)量不變）已開(kāi)設(shè) 13 家終端店鋪。②公司通過(guò)合資經(jīng)營(yíng)方式取得 JeanPaulKnott 在大中華區(qū)的所有權(quán)，將在 2019 年開(kāi)設(shè)終端店鋪。

毛利率同比-2.23pct，存貨余額同比+19.21%，環(huán)比-6.71%：19Q1 公司綜合毛利率為 64.82%，同比-2.23pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+3.45pct 至 32.88%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）同比-3.64pct 至 9.88%。19Q1 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+10 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+1.68 天，應(yīng)付賬款天數(shù)同比-7 天。19Q1 公司存貨余額為 4.89 億元，占總資產(chǎn)比重為 13.76%，存貨余額同比+19.21%，環(huán)比-6.71%。

投資建議

歌力思集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)初見(jiàn)成效，多品牌協(xié)同發(fā)展成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.33 億元、5.04 億元、5.75 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE 為 13x/11x/10x，維持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中高端女裝增速放緩、多品牌整合不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁