長安汽車(000625)

公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)營業(yè)總收入160.1億元，同比下滑20.0%；歸屬于上市公司股東凈虧損21.0億元，同比下滑250.6%，扣非后歸屬于上市公司股東凈虧損21.6億元，同比下滑341.0%，每股虧損0.44元，業(yè)績符合預期。公司自主品牌與長安福特銷量大幅下滑是導致業(yè)績表現(xiàn)不佳的主要因素，隨著公司開啟第三次創(chuàng)業(yè)，長安福特迎來新一輪產(chǎn)品周期，銷量與業(yè)績有望迎來回暖。預計公司2019-2021年每股收益分別為0.36元、1.04元和1.66元，維持買入評級。

支撐評級的要點

銷量大幅下滑，短期業(yè)績承壓。2019Q1公司總銷量44.9萬輛，同比下滑31.8%，其中自主品牌、長安福特、長安馬自達銷量分別下滑27.3%、71.8%、27.6%。投資收益-4.0億，同期投資收益11.5億，主要受合資公司長安福特銷量大幅下滑影響；政府補貼等產(chǎn)生0.6億非經(jīng)常損益，扣除非經(jīng)常損益后預計自主品牌2019Q1虧損在16億左右。公司此前盈利主要依靠合資企業(yè)的投資收益貢獻，長安福特、長安馬自達與自主品牌銷量快速下滑導致公司業(yè)績大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%，同比下滑7.0個百分點，預計主要受車市不振銷量下滑并加大促銷影響；銷售費用同比下滑29.6%，預計主要由于銷量下滑與對宣發(fā)費用等有所控制；管理費用小幅下降預計主要是費用相對剛性，研發(fā)費用同比大增71.8%，主要是公司自2019Q1起對部分研發(fā)費由年末結(jié)轉(zhuǎn)改為季度結(jié)轉(zhuǎn)所致；利息收入減少導致財務費用同比大幅增長66.0%，2019Q1公司四項費用率共計12.0%，同比增加1.8個百分點。

福特重振中國業(yè)務，公司利潤有望重回高增長軌道。車型老化與不符合中國消費者偏好，導致近兩年來福特銷量一瀉千里。2018年末，福睿斯改款、?？怂箵Q代，2019年銳界改款，四季度全新ESCAPE與林肯國產(chǎn)化首款車型Corsair（MKC繼任車型）上市，2020年福特探險者、林肯飛行家、林肯MKZ國產(chǎn)化車型也將推出，隨著新車陸續(xù)上市，長安福特銷量有望迎來轉(zhuǎn)折點。福特推出中國產(chǎn)品330計劃，計劃未來三年內(nèi)在中國市場推出超過30款新車型，其中超過10款為新能源車型，且更加注重中國市場需求，福特中國升級為獨立單元，設立NSND整合營銷體系，福特改革正在路上，公司有望顯著受益，促進利潤重回高增長。

自主合資均有望迎來改善，復蘇可期。2019年長安自主品牌將推出CS85COUPE、CS75換代、逸動ET、CS95、CS55、逸動與睿騁CC改款等多款新車；長安馬自達昂克賽拉也將于2019年迎來換代；長安鈴木生產(chǎn)基地剩余產(chǎn)能將為公司代工，江鈴控股擬引入戰(zhàn)略投資者，有望減少虧損。商務部等多部門表示將采取多項措施提振汽車消費，車市刺激政策有望出臺，隨著車市回暖與新車陸續(xù)上量，公司銷量與業(yè)績有望迎來回暖。

值

預計公司2019-2021年每股收益分別為0.36元、1.04元和1.66元，公司開啟第三次創(chuàng)業(yè)，長安福特銷量和盈利有望回暖，林肯將實現(xiàn)國產(chǎn)化，買入評級。

評級面臨的主要風險

1）車市競爭加劇，銷量及盈利能力低于預期；2）新車銷量低于預期