高新興(300098)

業(yè)績簡評

公司發(fā)布2019年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入10.1億元，同比增長25.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比增長10.89%。

經營分析

Q1業(yè)績小幅低于預期，全年成長確定性仍在。Q1公司凈利潤增速（10.89%）小幅低于此前預期的11.69%-19.97%區(qū)間，毛利率下滑至32.08%。我們認為，一方面由于目前模組市場競爭激烈，產品毛利僅10%~15%，伴隨出貨量加大拉低整體盈利水平；另一方面，公司向車聯(lián)網及公共安全轉型初期，在新客戶拓展上目前聚焦品牌打造，毛利尚未釋放；同時研發(fā)力度持續(xù)加大（Q1投入0.9億，占收比8.91%）一定程度上也影響利潤表現(xiàn)。我們看好公司車聯(lián)網+公共安全的雙主業(yè)布局，維持全年增長預期不變。

集成項目占比低至5成以下，產品化轉型持續(xù)深入。2018年公司集成類業(yè)務占比已下降至48.46%，印證產品化轉型進展順利。我們認為，產品化能夠提升公司回款速度及上游議價能力，進一步降低邊際成本，增強業(yè)績穩(wěn)定性及可預測性，預計至2021年集成項目占比將持續(xù)下滑至3成以下。

車載終端全球化布局，加大研發(fā)投入向5G及T-Box升級。車載終端方面，公司國內布局前裝市場，已為吉利、長安、比亞迪及偉世通供貨4G車規(guī)級模塊及Tbox。Q1公司與吉利、高通達成合作，計劃2021年協(xié)助吉利推出5G及CV2X車型。18年公司研發(fā)投入中，車聯(lián)網占比超過50%，預計未來公司將持續(xù)加大研發(fā)實現(xiàn)產品升級，布局5G及V2X機會，擴大領先優(yōu)勢。

電子車牌解決方案能力成熟，國內唯一一家參與所有電子標識試點項目建設的企業(yè)。18年電子車牌國標發(fā)布后，地方政府試點陸續(xù)展開。公司在重慶擁有10余年項目經驗，解決方案能力有望在其余地市快速復制。目前在多地試點獲得獨家訂單。我們預計，電子車牌業(yè)務今年仍有望實現(xiàn)翻倍增長。

執(zhí)法信息化“端+平臺”，北方地區(qū)有望實現(xiàn)突破。公司執(zhí)法辦案產品目前已在8省、40+地市進行落地。2018年收購神盾信息，神盾的執(zhí)法辦案平臺目前在全國市占率約40%；大數據/情報平臺份額約20%。神盾的優(yōu)勢市場在廣州及山東，與公司業(yè)務布局互補效應強。我們認為，神盾一方面能夠強化“端+平臺”布局，另一方面公司有望借助其渠道優(yōu)勢突破北方市場。預計公司警務信息化業(yè)務收入未來三年CAGR可達70%+。

盈利調整及投資建議

我們維持對公司未來三年的業(yè)績預測，預計公司2019-2021營業(yè)收入53/74/95億元；實現(xiàn)凈利潤7/10/13億元。對應EPS分別為0.4/0.6/0.7元，維持“買入”評級。

風險提示

與車企適配進程不及預期；電子車牌國內推進不及預期；市場競爭加劇。