贛鋒鋰業(yè)(002460)

公司發(fā)布2019年第一季度報告：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元，同比增長26.65%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.53億元，同比增長6.22%，基本每股收益0.22元，符合市場預期。

公允價值變動收益助力公司業(yè)績。報告期內(nèi)，公司參股的Pilbara股價從18年底的0.63澳元/股上漲至3月31日的0.79元/股，漲幅25.4%。報告期內(nèi)公司公允價值變動收益7993.39萬元，是公司業(yè)績維持穩(wěn)定的主要原因。

公司銷量可能出現(xiàn)較大增長。公司在2019年一季度主要產(chǎn)品碳酸鋰均價（百川電池級7.65萬元/噸）遠低于2018年一季度均價（百川電池級15.8萬元/噸）的情況下仍然實現(xiàn)了營業(yè)收入26.65%的增長，合理推測，公司的產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較大增長。

公司產(chǎn)能有序釋放。2018年公司1.75萬噸碳酸鋰和2萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線陸續(xù)建成，公司已形成7.6萬噸鋰鹽產(chǎn)能。19年公司產(chǎn)能有望逐步釋放，鋰鹽產(chǎn)量/銷量有望逐步提升。公司計劃將2018年投資建設(shè)的2.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線擴建為5萬噸產(chǎn)能。公司礦山鋰規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超出公司之前的10萬噸規(guī)劃。

擴建氫氧化鋰產(chǎn)能，鋰鹽投資效率刷新公司紀錄。公司擬將2018年投資建設(shè)的2.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能擴建至5萬噸。該產(chǎn)線原本計劃投資5億元（平均投資2億元/萬噸產(chǎn)能），擴建后預計總投資7.66億元，平均每萬噸鋰鹽產(chǎn)能投資1.532億元，再次刷新公司萬噸鋰鹽投資效率的記錄。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擴大MineraExar持股比例。公司同時發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過21.5億元可轉(zhuǎn)換債券，用于投資MineraExar（10.72億元）和5萬噸氫氧化鋰項目（投入4.73億元），并補充流動性（6.05億元）。本次對MineraExar的投資完成后，公司的持股比例有望達到50%。

期待鹽湖新進展。公司年報披露未來公司有望成型鹽湖鋰10萬噸產(chǎn)能。目前公司相關(guān)鹽湖鋰明確的產(chǎn)能僅有公司目前持股37.5%MineraExar的為Cauchari-Olaro一期2.5萬噸產(chǎn)能規(guī)劃。公司持有Mariana鹽湖82.75%的股權(quán)，并擁通過持股70%的海西錦泰持有青海茫崖行委鳳凰臺地區(qū)深層鹵水鋰礦預查探礦權(quán)。公司未來可能通過開發(fā)/收購等方式擴展鹽湖產(chǎn)能。

擬增發(fā)港股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資金充裕好擴張。公司擬以發(fā)行不超過5000萬H股，按照贛鋒鋰業(yè)5月3日收盤價13.38港幣/股計算，預計可募集不超過6.69億港幣（折合5.74億元）。一季報公司在手現(xiàn)金32.49億元，加上可轉(zhuǎn)債擬補流的6.05億元，公司可支配的資金有望超過44.28億元。在鋰鹽價格逐步筑底，資產(chǎn)價格回歸正常后，公司充裕的資金有望成為再次擴張的重要保障。

盈利預測與估值：我們維持公司2019-2021年EPS預測分別為0.94元，1.30元和1.50元，對應4月30日收盤價24.3元，公司的動態(tài)PE分別為26倍，19倍和16倍。公司產(chǎn)線建設(shè)投資較低的優(yōu)勢正逐步通過產(chǎn)能釋放體現(xiàn)出來，我們繼續(xù)維持公司的“增持”評級

風險提示：鋰價下跌的風險，產(chǎn)能釋放低于預期的風險等。