洛陽鉬業(yè)(603993)

業(yè)績簡評

公司 2019 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 44.8 億， 同比下滑 39.75%，環(huán)比下滑23.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤 3.2 億元， 同比下滑 79.2%，環(huán)比下滑36%。

經(jīng)營分析

業(yè)績大幅下滑源于銅、 鈷市場價格下降， 二季度業(yè)績有望環(huán)比改善： 2019年一季度 LME 銅、 MB 鈷均價分別為 6482.5 美元/噸和 18.5 美元/磅，同比分別下降 3.8%和 52.6%，環(huán)比分別上漲 8.7%和下降 43.9%。 價格下降導致公司的營收和凈利潤均出現(xiàn)大幅度下滑。 另外， 鈷業(yè)務結(jié)算是以未來三個月的鈷價格的均價為基礎(chǔ)， 且公司根據(jù)每個月的鈷均價來動態(tài)調(diào)整盈利，market to market 的結(jié)算方式加大了短期盈利的波動。由于 3 月底鈷價開始止跌回升，二季度公司業(yè)績環(huán)比有望開始改善。

鉬、 NPM、 鈮業(yè)務產(chǎn)量同比下降，但全年產(chǎn)量計劃或大概率完成： 2019 年一季度， 鉬產(chǎn)量 3639 噸， 同比下降 20.7%； NPM 銅產(chǎn)量 6971 噸， 同比下降 19.7%； NPM 黃金產(chǎn)量 5040 盎司， 同比下降 33%； 鈮金屬產(chǎn)量 1739噸， 同比下降 23.8%。 其余鎢、 TFM 銅鈷、 磷肥產(chǎn)量同比基本持平。 鉬、NPM 銅金產(chǎn)量下滑， 源于礦山品位下降； 公司后續(xù)將通過復產(chǎn)或擴產(chǎn)的方式， 通過增加礦石產(chǎn)量來彌補品位下降， 全年產(chǎn)量計劃仍有望完成。鈮金屬產(chǎn)量下降，源于淡水河谷潰壩事件后，公司展開停產(chǎn)檢修，短期影響二十多天產(chǎn)量，目前已經(jīng)復產(chǎn)，全年產(chǎn)量計劃仍有望完成。

收購 IXM， 形成產(chǎn)銷互補， 著眼商貿(mào)話語權(quán)和儲備優(yōu)質(zhì)項目： 公司目前集中布局產(chǎn)業(yè)鏈上游， IXM 作為全球性的有色金屬貿(mào)易公司，雙方有望實現(xiàn)戰(zhàn)略互補，有助于提升上市公司的議價能力。同時，貿(mào)易業(yè)務對接上游礦山，有利于提升上市公司對全球金屬礦業(yè)項目和另類投資機會更廣的覆蓋。

盈利調(diào)整及投資建議

由于一季度鈷價下跌較多，對 2019 年盈利預測下調(diào) 74%。預計公司 2019-2021 年歸母凈利分別為 19.9/29.5/34.8 億元，對應 EPS 為 0.09/0.14/0.16元。考慮鈷價見底上行，下游需求持續(xù)改善，我們維持公司買入評級。

風險提示

剛果（金）政局變動，導致公司當?shù)仨椖课茨馨雌谶_成的風險；新能源汽車產(chǎn)銷量低于預期的風險；宏觀經(jīng)濟增長乏力導致鈷需求量下行。