橫店影視(603103)

財務表現(xiàn)：19Q1因整體票房表現(xiàn)不佳，橫店影視收入&凈利潤同比有所下滑，但基本符合預期。

橫店影視 19Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.74 億元，同比下滑 6.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億元，同比下滑 15.8%，扣非后歸母凈利 1.40 億元，同比下滑 22.8%，其中， 非經(jīng)常性損益主要包括 1691 萬政府補貼以及理財產(chǎn)品收益 888 萬元。

毛利率方面， 19Q1 影院票房收入表現(xiàn)不佳以及影城持續(xù)高速拓展使綜合毛利率同比下滑 4.57pct 至 28.44%，但成本上升遠低于影院增速（營業(yè)成本增速 0.2% vs 影院增速 14.5%），我們預期公司高毛利新業(yè)務拓展順利，運營能力有所提升。

費用控制較好，三項費用均有所下滑，尤其是管理費用改善明顯。19Q1橫店影視管理費用 1094 萬元，同比下滑 26.14%，管理費用率同比下滑 0.34pct 至 1.25%，主要是總部薪酬減少所致；此外，銷售費用同比下滑 5.8%，銷售費用率 1.65%，與去年同期持平；財務費用同比下滑44.1%，財務費用率同比下滑 0.04pct 至 0.07%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，賬面資金充足。 橫店影視 19Q1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 1.93 億元，同比下滑 33.24%，但持續(xù)高于凈利潤水平，體現(xiàn)了公司較強的運營能力，此外，截止一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超過 10 億元，年化產(chǎn)生理財產(chǎn)品收益約 3000 萬元。

運營表現(xiàn)：橫店影視 19Q1 票房增速小幅跑輸大盤，但單銀幕產(chǎn)出持續(xù)高于全國平均水平；自有影城建設速度略有放緩，簽約影院速度略有提升。

19Q1 因春節(jié)檔低于預期整體票房同比下滑 9.2%，橫店院線 19Q1 實現(xiàn)票房 7.88 億元，同比下滑 9.8%，其中，自有影院實現(xiàn)票房 6.71 億元，同比下滑 10.0%，小幅跑輸大盤。但自有影院單銀幕產(chǎn)出 32.1 萬/塊，仍然高于全國 27.5 萬/塊的平均水平。

橫店影視截止 19Q1 末擁有自有影院 332 家，同比增長 14.5%，一季度新增 16 家，去年同期約為 24 家，新建速度有所放緩；截止 19Q1末擁有加盟影院 91 家，同比增長約 19.7%，一季度新增 5 家，去年同期為 2 家，影院簽約速度自 2018Q3 開始有所提升。

投資建議： 受春節(jié)檔表現(xiàn)低于預期影響， 19Q1 影市整體表現(xiàn)不佳，橫店影視票房增速小幅跑輸大盤；近期《復聯(lián) 4》上映，極大提振了影市情緒，有望對 19Q2 票房增速形成強有力支撐。橫店影視是我們長期看好的受益于渠道下沉優(yōu)質(zhì)院線資產(chǎn)，財務數(shù)據(jù)顯示其旗下影院運營效率正在逐漸提升。我們基于 2019 年全國票房增速 10%假設，暫時維持公司 19/20 年凈利潤預期 3.51/3.92 億元，分別同比增長 9.45%/11.67%，對應 PE 分別為27x/24x， EV/EBITDA 為 13x/11x，后續(xù)需關注整體及三線以下城市票房增速回暖情況。

風險提示： 新開影院項目風險；票房波動風險；拓展速度不及預期。