三一重工(600031)

事件：公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，擬以8億到10億元自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)格不超過人民幣14元/股，回購(gòu)期限為自公司股東大會(huì)審議通過回購(gòu)股份預(yù)案之日起不超過3個(gè)月。

擬自有資金回購(gòu)，彰顯發(fā)展信心。本次公司擬回購(gòu)最高限價(jià)（14.0元/股）較5月6日收盤價(jià)（11.4元）溢價(jià)約為22.8%，本次擬回購(gòu)金額（若全部以最高價(jià)回購(gòu)，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份數(shù)量為5714.3萬股到7142.9萬股）規(guī)模較大，擬回購(gòu)價(jià)格較高，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心。

工程機(jī)械龍頭，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。受益于下游基建需求拉動(dòng)、環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng)、設(shè)備更新需求增長(zhǎng)及人工替代效應(yīng)，工程機(jī)械行業(yè)景氣度較高，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品實(shí)力不斷提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收558.2億(+45.6%)；歸母凈利潤(rùn)61.2億元(+192.3%)。其中，挖掘機(jī)械銷售192.5億(+40.8%)，混凝土機(jī)械收入169.6億(+34.64%)，起重機(jī)械銷售93.5億(+78.3%)，樁工機(jī)械銷售46.9億(+61.0%)。2019Q1，行業(yè)景氣延續(xù)，挖機(jī)銷量同比增長(zhǎng)24.5%，公司挖機(jī)產(chǎn)品銷量19592臺(tái)，同比+52.4%，市占率提至26.2%。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.9億（+75.1%），歸母凈利潤(rùn)32.2億(114.7%)。

費(fèi)用管控見效，賬款周轉(zhuǎn)加快，資產(chǎn)質(zhì)量提升。受益于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提高，公司盈利水平提升顯著。2018年，公司綜合毛利率30.6%，同比+0.6pp，產(chǎn)品毛利率31.1%，同比+1.0pp，凈利率11.3%，同比+5.5pp。公司費(fèi)用管控良好，三費(fèi)率合計(jì)下降5.0pp，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較2017年分別變動(dòng)-2.0pp、+0.2pp、-3.2pp。報(bào)告期內(nèi)，公司嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)126天(2017年174天)，存貨周轉(zhuǎn)率4.0次（2017年3.9次），逾期貨款大幅下降、價(jià)值銷售逾期率為歷史最低水平。隨著未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司龍頭地位繼續(xù)強(qiáng)化，規(guī)模和盈利均有望持續(xù)提升。

國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，海外各大區(qū)域銷售額增長(zhǎng)迅速。2018年，海外業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入136.3億元，同比增長(zhǎng)17.3%。公司抓住“一帶一路”機(jī)遇，堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，海外市場(chǎng)地位提升明顯，主導(dǎo)產(chǎn)品挖掘機(jī)海外銷售高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份份額大幅提升。隨著公司在海外的反應(yīng)能力和服務(wù)能力不斷提升，經(jīng)銷商體系進(jìn)一步完善，未來增長(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為92.1/103.7/109.5億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10/1.24/1.31元，對(duì)應(yīng)估值10倍、9倍、9倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷量或不達(dá)預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。