中文傳媒(600373)

【投資要點】

中文傳媒發(fā)布 2019 年一季報。 FY19Q1，中文傳媒實現(xiàn)營收 28.78億,YOY+0.98%；歸母凈利潤 4.97 億， YOY+10.18%；扣非歸母凈利潤4.28 億， YOY-3.06%，本期非經(jīng)常損益主要包括了持有金融資產(chǎn)的公允價值變動損益及投資收益產(chǎn)生的 7504 萬。

FY19Q1，中文傳媒毛利 YOY-10.43%達到 10.67 億，毛利率同比下滑4.72pct 到 37.06%；研發(fā)費用 YOY-35.55%達到 1.67 億，研發(fā)費用率同比下滑 3.28pct 到 5.78%；銷售費用 YOY-5.06%達到 1.51 億，銷售費用率同比下降 0.34pct 到 5.24%；管理費用 YOY-3.11%到 2.52 億，管理費用率同比下滑 0.37pct 到 8.76%。

出版發(fā)行業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向數(shù)字出版的升級轉(zhuǎn)型在持續(xù)推進。FY19Q1 公司出版業(yè)務(wù)收入 YOY+0.86%達到 7.79 億，毛利率 21.34%，同比下降 0.68pct；發(fā)行業(yè)務(wù)收入 YOY+3.71%，達到 9.29 億，毛利率同比提升 1.57pct 到 38.13%。 2018 年公司旗下全資圖書出版社全年電商銷售碼洋達 11 億元，較上年增長 26.43%；根據(jù)開卷信息統(tǒng)計，F(xiàn)Y18 公司網(wǎng)店碼洋占有率 2.63%，達到全國出版集團第六位，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向數(shù)字出版的升級轉(zhuǎn)型在持續(xù)推進。

《列王的紛爭》 進入成熟期， 關(guān)注《使命召喚》后續(xù)表現(xiàn)。 FY19Q1 網(wǎng)絡(luò)游戲營收 YOY-30.63%到 6.61 億，營業(yè)成本同比下滑 30.24%到 2.20億，同公司營收變化基本持平； 此外，推廣營銷費用 YOY-43.17%到 4137萬。智明星通經(jīng)典作品《列王的紛爭》 已進入成熟期， 2019 年前三個月的月流水為 1.22 億， YOY-35.71%， QOQ-11.01%。 觀察 App Annie 的index 部分，智明星通作為發(fā)行商在印尼、俄羅斯、巴西等市場的收入排名同比、環(huán)比均有下滑。 新游方面， 暴雪授權(quán)研發(fā)的策略游戲《使命召喚：全球行動》， 在英國、德國、法國、澳大利亞等國家于 3 月末4 月初陸續(xù)上線，目前位列主要市場 Google Play 的策略游戲下載榜排名前十，流水或可在 Q2 有所體現(xiàn)，能否接檔《 COK》需要關(guān)注其后續(xù)表現(xiàn)。同時公司在海外代理發(fā)行疊紙的《戀與制作人》， 已于 Q1 登陸 Google Play，表現(xiàn)相對一般，而 App Store 顯示該游戲?qū)⒃?5 月下旬上線。

【投資建議】

中文傳媒旗下智明星通在游戲出海多年耕耘， 擁有頭部 IP 儲備，具備強大的發(fā)行和運營能力；而出版發(fā)行業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，可見度高。我們預(yù)計公司19/20/21 年 營 業(yè) 收 入 119.21/121.34/124.24 億 ， 歸 母 凈 利 潤17.42/19.37/21.65 億，對應(yīng)市盈率 10.2/9.2/8.2 倍 PE，給與“ 增持” 評級。

【風(fēng)險提示】

游戲上線進度不及預(yù)期，游戲流水不及預(yù)期；

海外政策風(fēng)險；

紙張價格風(fēng)險。