中牧股份(600195)

1、 事件

公司發(fā)布 2018 年年度報告與 2019 年一季報。

2、 我們的分析與判斷

1） 四項業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展， 18 年業(yè)績小幅上漲

2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 44.34 億元，同比增長 8.96%， 其中生物制品/貿(mào)易收入/飼料/獸藥分別貢獻收入 12.57 億元/11.24 億元/11.2 億元/9.04 億元，同比+7.1%/+7.56%/+13.96%/+6.77%。公司歸母凈利潤 4.16 億元，同比增長3.94%，扣非后歸母凈利潤 4.09 億元，同比增長 37.18%。 公司綜合毛利率為29.5%，比上年同期增加 1.31pct。期間費用占比為 21.78%，同比增加 0.06pct。分紅預(yù)案：每 10 股派息 2.42 元（含稅），每 10 股轉(zhuǎn)增 4 股。

2） 投資受益大幅下滑，拖累 19Q1 業(yè)績表現(xiàn)

2019Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8 億元，同比下降 14.85%；歸母凈利潤 0.88億元，同比下降 29.25%；扣非后歸母凈利潤 0.87 億元，同比下降 29.98 億元。Q1 公司投資凈收益為 0.39 億元，扣除投資凈收益后的歸母凈利潤為 0.49 億元，相比于 2017Q1 投資凈收益為 0.74 億元，扣除投資凈收益后的歸母凈利潤為 0.51億元，同比下降 3.9%。我們認為 2019Q1 業(yè)績大幅下滑受公司投資收益下滑47.3%影響較大。 19Q1 公司綜合毛利率為 32.72%，同比增加 3.22pct，保持上行趨勢。

3） 疫苗結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品上市利好未來增長

2018 年公司生物制品收入為 12.57 億元，同比+7.1%，毛利率為 56.84%（比上年同期增加 4.85pct）。 公司憑借“一戶一策”、“百城百場”等策略持續(xù)打開市場化疫苗銷售，實現(xiàn)疫苗收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，從毛利率增長來看效果顯著。2019 年 3 月公司獲得豬口蹄疫 O 型、 A 型二價滅活疫苗的新獸藥證書， 將彌補口蹄疫 OAI 三價苗停止銷售后的空白；另外， 18 年公司共獲得 8 個新獸藥證書、 24 個生產(chǎn)批文，公司新品儲備豐富。我們認為隨著 2019H2 豬價的快速上行，將帶動養(yǎng)殖后周期行業(yè)銷量提升，看好公司未來業(yè)績增速。

3.投資建議

公司主業(yè)包括飼料和疫苗，均屬于養(yǎng)殖后周期行業(yè)，受益于養(yǎng)殖景氣度上行，我們認為未來將顯著受益于上游行情，利好公司飼料及疫苗銷量，帶動公司業(yè)績增長；此外，公司疫苗業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改進，帶動板塊毛利率顯著提升。我們預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別 0.78/0.93/1.1 元，對應(yīng) PE 為 16/13/11倍，給予 “推薦”評級。

4. 風(fēng)險提示

動物疫情風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險、質(zhì)量風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險等。