康龍化成(300759)

事件

4 月 28 日，康龍化成發(fā)布 2019 年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為 7.63 億、 5440 萬、 5338萬元，相比去年同期分別增長(zhǎng) 31.12%、 33.24%和 32.25%，實(shí)現(xiàn)EPS 為 0.09 元/股

簡(jiǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入穩(wěn)健提升

康龍化成一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速為 31.12%，相較去年同期有較強(qiáng)的增長(zhǎng),利潤(rùn)端增長(zhǎng)與收入基本匹配。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相比去年同期增長(zhǎng) 71.10%，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向上。公司一季度毛利率為32.90%，相較去年同期降低 0.76 個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定。費(fèi) 用方面，公司一季度銷售（1275 萬， +26.68%）、管理（1.16億， +38.05%）、研發(fā)（869 萬， +34.33%）、財(cái)務(wù)（3891 萬， -3.92%）費(fèi)用率分別為 1.67%、 15.24%、 1.14%和 5.10%，相較去年同期分別改變-0.06、 0.76、 0.03 和-1.86 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要是由于匯率波動(dòng)引起的匯兌損益影響

實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健， CMC 及臨床業(yè)務(wù)未來具有較大空間

公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4.99 億元，同比增長(zhǎng) 24.30%，此項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司較為成熟的板塊，其中實(shí)驗(yàn)室化學(xué)細(xì)分板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且通過業(yè)務(wù)間的協(xié)同和導(dǎo)流，帶動(dòng)生物科學(xué)和藥物安全評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來整體將保持穩(wěn)健的提升。

CMC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.69 億元，同比增長(zhǎng) 69.91%，相較去年同期有大幅提升。 2018H1 公司 CMC 業(yè)務(wù)子公司康龍?zhí)旖虍a(chǎn)能利用率較低，僅為 53%；后續(xù)隨著新產(chǎn)能的投入業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將有持續(xù)快速提升。公司 CMC 業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，服務(wù)能力不斷增強(qiáng)。目前康龍化成已經(jīng)能夠?yàn)?I-III 期臨床試驗(yàn)提供相應(yīng)的服務(wù)，后續(xù)將在天津、寧波、紹興等地持續(xù)進(jìn)行 CMC 業(yè)務(wù)的拓展布局，并通過在境外整合默沙東位于 Hoddesdon 的資產(chǎn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為此項(xiàng)業(yè)務(wù)未來有望有快速的提升推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司臨床研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9049 萬元，同比增長(zhǎng) 18.41%。公司通過收購(gòu)康龍（美國(guó)）臨床服務(wù)、康龍（美國(guó)）分析技術(shù)和康龍（英國(guó)）以及參股南京思睿生物，完成了國(guó)內(nèi)外臨床 CRO 平臺(tái)的搭建，未來將逐步完善相應(yīng)的服務(wù)打造一體化全流程平臺(tái)。我們認(rèn)為公司臨床業(yè)務(wù)未來有望通過平臺(tái)業(yè)務(wù)協(xié)同和導(dǎo)流效應(yīng)獲得快速提升。國(guó)內(nèi) CRO 領(lǐng)軍企業(yè)，一體化全流程平臺(tái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同導(dǎo)流

康龍化成是國(guó)內(nèi) CRO 領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司目前通過近年的并購(gòu)整合，已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)了藥物研發(fā)生產(chǎn)外包的全流程覆蓋。公司規(guī)模和技術(shù)實(shí)力均在行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前公司的業(yè)務(wù)仍以實(shí)驗(yàn)室化學(xué)為主，后續(xù)在臨床 CRO、 CMC 甚至大分子領(lǐng)域仍有較大發(fā)展空間。公司的全流程一體化服務(wù)平臺(tái)是深度整合的全流程一體化，藥物研發(fā)相關(guān)所有的服務(wù)均在一個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行，藥物發(fā)現(xiàn)、藥物開發(fā)等服務(wù)環(huán)節(jié)內(nèi)部得以打通，協(xié)同能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司后續(xù)有望通過對(duì)新業(yè)務(wù)的導(dǎo)流實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì) 2019-2021年康龍化成實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.75、6.49、8.66億元，分別同比增長(zhǎng) 39.9%、36.7%和 33.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 45、 33、 25 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司在手訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)投入下降；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈