上海建工(600170)

核心觀點

一季度訂單點評

事件：2019年5月8日，卞家駿先生、林錦勝先生等10名公司董事、高級管理人員以自有資金通過集中競價方式合計增持了119.94萬股，增持股份占公司總股本的0.013%。

高管增持彰顯發(fā)展信心：公司10位董事、高管合計增持了119.94萬股，增持股份占公司總股本的0.013%，增持價格區(qū)間為3.80～3.83元/股，增持完成后，10位董事、高管共持有公司股份255.47萬股，占公司總股本0.0287%，此次增持彰顯公司高層對公司未來的發(fā)展信心。

一季度業(yè)績超預期：公司一季度實現(xiàn)營收470.99億，同比增加51.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.17億，同比增加147.22%，收入及歸母凈利潤增速皆超市場預期。公司一季度新簽合同額920.07億，同比增長30.82%，為2017年以來一季度最好水平。整體來看，建筑施工相關業(yè)務全面提升，主要受益于基建周期與一二線地產周期向上以及公司在長三角區(qū)域的龍頭地位。

投資邏輯

一季度業(yè)績超預期疊加股東增持強化公司自上而下投資邏輯：

宏觀層面：新一輪穩(wěn)增長周期開啟，貨幣、財政寬松；基建投資2019年處于上升周期；一二線地產周期向上，三、四線房地產建安投資修復。

行業(yè)層面；基建新簽訂單增速向上，一二線房建新簽訂單受益周期向上；行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢不斷強化；長三角一體化推進加速，公司作為長三角龍頭，顯著受益。

公司層面：

1、訂單儲備充足，進入結轉高峰。最近三年訂單復合增速21.7%，2019年新簽訂單目標為3305億，YOY+8.8%。2018年收入顯著改善，增速20.03%，訂單結轉逐漸進入高峰，保障2019年收入增長，2019年收入目標為1860億,YOY+9.1%，由于地產業(yè)務經過2018年集中結轉，2019收入端可能大幅下滑，在此基礎上實現(xiàn)9.1%的收入增速，建筑施工業(yè)務有望顯著提速。

2、利潤端彈性充足：毛利率提升、財務費用下降、資產減值規(guī)?；芈?、金融資產增厚等多重因素疊加，利潤彈性充足；

3、釋放業(yè)績動力充足。從公司自身動力而言，2020年3月員工持股解禁，釋放業(yè)績動力強勁。

4、主題催化：長三角一體化加速推進，帶來增量訂單的同時，有望持續(xù)產生主題催化。

預計公司2019-2020年新簽訂單增速分別為11.54%、7.44%，營業(yè)收入增速分別為9.59%、7.34%，不考慮金融資產影響的歸母凈利潤增速分別為20.7%、18.5%，EPS為0.38、0.45，對應PE為10.1倍、8.6倍，維持買入評級。

風險提示；房地產政策風險、訂單增速下行風險等