維爾利(300190)

事件：

公司近期公告中標(biāo)三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)合同：1）荊門市靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（一期）城市有機(jī)廢棄物處理系統(tǒng)設(shè)備采購(gòu)及安裝，項(xiàng)目中標(biāo)金額2.11億元；2）斯里蘭卡大科倫波地區(qū)城市固體廢棄物處理項(xiàng)目，項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格1799.8萬(wàn)元；3）聯(lián)合中標(biāo)新建王橋園區(qū)污水處理廠項(xiàng)目EPC總承包，中標(biāo)總金額2.6億元。

投資要點(diǎn)：

連續(xù)中標(biāo)大額訂單，彰顯公司技術(shù)實(shí)力。公司近期的三項(xiàng)中標(biāo)合同金額合計(jì)4.89億元，占公司2018年收入的23.68%，均為設(shè)備或EPC訂單。其中王橋園區(qū)EPC項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括1套1.5萬(wàn)噸/天的生產(chǎn)廢水處理裝置、1套0.5萬(wàn)噸/天含鹽廢水處理裝置及其他配套設(shè)施，總處理規(guī)模為2萬(wàn)噸/天；荊門靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括有機(jī)廢棄物處理系統(tǒng)，均為公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的裝備與技術(shù)。此外，公司還中標(biāo)斯里蘭卡大科倫波地區(qū)城市固體廢棄物項(xiàng)目滲濾液和壓濾液處理設(shè)施供應(yīng)，為公司首個(gè)滲濾液全流程工藝設(shè)計(jì)及設(shè)備供應(yīng)海外項(xiàng)目，表明公司技術(shù)再獲國(guó)際認(rèn)可，這也是繼泰國(guó)onnut區(qū)固廢處置中心廢棄物處理項(xiàng)目后公司海外項(xiàng)目再獲的新突破。我們認(rèn)為，公司持續(xù)聚焦環(huán)保工藝技術(shù)，打造“技術(shù)+服務(wù)”的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，在有機(jī)及固體廢棄物資源化、無(wú)害化處理領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，在市政及工業(yè)領(lǐng)域均具備較強(qiáng)的推廣應(yīng)用實(shí)力，未來市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，同時(shí)以設(shè)備及技術(shù)服務(wù)為主的商業(yè)模式較優(yōu)，2018年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量2.46億元，同比大幅增長(zhǎng)1.81億元，接近全年凈利潤(rùn)水平，表現(xiàn)較優(yōu)。

一季度業(yè)績(jī)延續(xù)快速增長(zhǎng)，在手訂單充足保障持續(xù)增長(zhǎng)。公司2019年一季度延續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37億元，同比增長(zhǎng)42.06%，歸母凈利潤(rùn)7288萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.4%。業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)得益于新簽訂單大幅增加帶來的結(jié)算收入增長(zhǎng)，同時(shí)集團(tuán)化及事業(yè)部管理持續(xù)落地，管理效率有所提升。一季度公司新增訂單9個(gè)，合計(jì)金額3.9億元，其中EPC訂單1.98億元、運(yùn)營(yíng)類訂單1.94億元。截至一季度末公司在手EPC訂單達(dá)到123個(gè)，合計(jì)金額16億元；在建運(yùn)營(yíng)訂單8個(gè)，待完成投資金額3.93億元。在手訂單較為充足，為公司持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。

持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，各大業(yè)務(wù)板塊有望齊頭并進(jìn)。公司在多個(gè)板塊均具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）公司垃圾滲濾液處理技術(shù)在大中型垃圾滲濾液市場(chǎng)占有率高，收入規(guī)模顯著高于同行公司，將受益于各地垃圾滲濾液整改需求與垃圾焚燒處理設(shè)施新增需求釋放；2）生活垃圾分類管理不斷推進(jìn)，餐廚廚余垃圾專業(yè)化處理需求將顯著提升，公司具備獨(dú)特的預(yù)處理和厭氧消化工藝以及EMBT技術(shù)，已成功中標(biāo)示范項(xiàng)目，未來有望推廣應(yīng)用；3）公司全資子公司杭能環(huán)境為沼氣工程領(lǐng)域龍頭，隨著農(nóng)村有機(jī)質(zhì)、畜禽糞污處理要求以及國(guó)家沼氣、生物天然氣規(guī)劃需求的提升，有望持續(xù)受益；4）工業(yè)節(jié)能環(huán)保需求提升，公司收購(gòu)的漢風(fēng)科技及都樂制冷分別布局工業(yè)節(jié)能與VOCs治理，有望持續(xù)發(fā)力。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)：我們看好公司在有機(jī)廢棄物資源化利用領(lǐng)域的綜合布局，通過專注于“技術(shù)+服務(wù)”的競(jìng)爭(zhēng)模式，公司在滲濾液、餐廚廚余、沼氣、生物天然氣等領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先地位不斷鞏固，未來將充分受益于行業(yè)需求增長(zhǎng)。考慮公司為環(huán)保技術(shù)型公司，研發(fā)投入將持續(xù)加大，我們略微調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.44、0.60和0.77元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13.43、9.94和7.72倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；工程EPC毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款余額較大帶來的回收風(fēng)險(xiǎn)；垃圾分類推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。