埃斯頓(002747)

公司發(fā)布了2018年度報(bào)告及2019年一季報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.61億元，同比增長35.72%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.01億元，同比增長8.79%，利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.72元（含稅）。2019Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.21億元，同比增長6.21%；歸屬于母公司所有者凈利潤1894.09萬元，同比增長4.78%。

分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入維持較高增速，利潤增速放緩。2018年公司自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)產(chǎn)品收入同比增長23.60%至7.26億元，其中運(yùn)動(dòng)控制及交流伺服系統(tǒng)產(chǎn)品同比增長50%左右；2018年公司工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長50.28%至7.34億元，收入占比上升4.87個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。由于研發(fā)、銷售、生產(chǎn)等中高端管理人才引進(jìn)所導(dǎo)致人力成本增加及資金面緊張帶來利率上行導(dǎo)致利息成本上升兩方面因素致使公司歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速。

綜合毛利率上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。2018年公司綜合毛利率同比上升2.55個(gè)百分點(diǎn)至35.99%，其中，自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.05個(gè)百分點(diǎn)至41.65%；工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.76個(gè)百分點(diǎn)至30.39%。2019一季度公司綜合毛利率為39.04%，環(huán)比提升3.47個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。2018年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1442.06萬元，結(jié)束了此前連續(xù)兩年為負(fù)的狀態(tài)，2019Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1314.13萬元，與2018年同期-1.24億元相比大幅改善，為2014年以來第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量首次轉(zhuǎn)正，公司現(xiàn)金流量管理成效顯著。

公司持續(xù)注重研發(fā)，助力公司中長期發(fā)展。受汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速及手機(jī)產(chǎn)量下滑影響，我國機(jī)器人行業(yè)自2018年下半年以來增速開始放緩，2019Q1甚至出現(xiàn)負(fù)增長，公司2018年研發(fā)投入占收入比例高達(dá)11.49%，在行業(yè)低迷期依然保持了較強(qiáng)的研發(fā)投入力度。2019年3月我國制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，供需兩端有所回暖，機(jī)器人行業(yè)增速未來有望逐步企穩(wěn)，在機(jī)器人替換人工的經(jīng)濟(jì)性開始顯現(xiàn)的背景下，行業(yè)中長期發(fā)展空間較大，公司核心技術(shù)自主化率較高、產(chǎn)業(yè)鏈齊全，未來具備較強(qiáng)的成長潛力。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.19、0.25、0.33元，以前一交易日10.00元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為53、40、30倍，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人行業(yè)市場競爭加劇導(dǎo)致公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)外二級(jí)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。