天邑股份(300504)

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.75億元，較上年同期增長(zhǎng)17.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52億元，較上年同期下滑33.82%。

原材料維持高位造成毛利率下滑

公司今年毛利率16.5%，較去年同期25.36%下滑較多，主要原因在于部分原材料價(jià)格上漲至高位開(kāi)始回落，但與上年同期相比，材料成本仍漲幅較大；而且公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍執(zhí)行上期中標(biāo)價(jià)格，因此導(dǎo)致公司毛利率下降。公司上游原材料，如芯片、BOSA及其原材料等價(jià)格從2018Q3開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)對(duì)今年毛利率有較好提升作用。

客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，行業(yè)成長(zhǎng)性良好

客戶營(yíng)收占比方面，中國(guó)電信一直在80%左右的水平，公司在鞏固原有中國(guó)電信市場(chǎng)份額的情況下，加大中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展力度，與2017年相比，來(lái)自于中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6.15億元，同比增長(zhǎng)326%；來(lái)自于中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1.74億元，同比增長(zhǎng)996%。營(yíng)收收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。行業(yè)方面，近期中國(guó)電信啟動(dòng)2019年P(guān)ON設(shè)備集采GPON與10GEPON采購(gòu)量上漲，行業(yè)成長(zhǎng)性良好。

積極布局5G，加大研發(fā)5GCPE和微基站

公司在現(xiàn)有移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上組建5G研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)投入，和國(guó)外芯片商和軟件商進(jìn)行合作，積極進(jìn)行5G微基站、5GCPE及5G應(yīng)用產(chǎn)品等的研發(fā)和5G技術(shù)儲(chǔ)備，并積極尋求5G新產(chǎn)品的開(kāi)拓，期待取得突破。

看好公司在光通信領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和充足訂單帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放以及公司在5G微基站側(cè)的研發(fā)布局，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司擁有寬帶接入產(chǎn)品具備自主研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)及售后服務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的綜合優(yōu)勢(shì)，并且公司在5GCPE、微基站領(lǐng)域深化布局，2018年公司屢次中標(biāo)大單，包括中國(guó)電信天翼網(wǎng)關(guān)3.0集中采購(gòu)、中移物聯(lián)網(wǎng)智能家庭網(wǎng)關(guān)、中國(guó)電信IPTV智能機(jī)頂盒集中采購(gòu)等，給2019年業(yè)績(jī)提供保障和支撐。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)分別為2.78/3.56/4.35億元，對(duì)23/18/15倍PE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

原材料維持高位造成毛利率下滑

公司今年毛利率16.5%，較去年同期25.36%下滑較多，主要原因在于部分原材料價(jià)格上漲至高位開(kāi)始回落，但與上年同期相比，材料成本仍漲幅較大；而且公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍執(zhí)行上期中標(biāo)價(jià)格，因此導(dǎo)致公司毛利率下降。公司上游原材料，如芯片、BOSA及其原材料等價(jià)格從2018Q3開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)對(duì)今年毛利率有較好提升作用。

客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，行業(yè)成長(zhǎng)性良好

客戶營(yíng)收占比方面，中國(guó)電信一直在80%左右的水平，公司在鞏固原有中國(guó)電信市場(chǎng)份額的情況下，加大中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展力度，與2017年相比，來(lái)自于中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6.15億元，同比增長(zhǎng)326%；來(lái)自于中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1.74億元，同比增長(zhǎng)996%。營(yíng)收收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。行業(yè)方面，近期中國(guó)電信啟動(dòng)2019年P(guān)ON設(shè)備集采GPON與10GEPON采購(gòu)量上漲，行業(yè)成長(zhǎng)性良好。

積極布局5G，加大研發(fā)5GCPE和微基站

公司在現(xiàn)有移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上組建5G研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)投入，和國(guó)外芯片商和軟件商進(jìn)行合作，積極進(jìn)行5G微基站、5GCPE及5G應(yīng)用產(chǎn)品等的研發(fā)和5G技術(shù)儲(chǔ)備，并積極尋求5G新產(chǎn)品的開(kāi)拓，期待取得突破。

看好公司在光通信領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和充足訂單帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放以及公司在5G微基站側(cè)的研發(fā)布局，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司擁有寬帶接入產(chǎn)品具備自主研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)及售后服務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的綜合優(yōu)勢(shì)，并且公司在5GCPE、微基站領(lǐng)域深化布局，2018年公司屢次中標(biāo)大單，包括中國(guó)電信天翼網(wǎng)關(guān)3.0集中采購(gòu)、中移物聯(lián)網(wǎng)智能家庭網(wǎng)關(guān)、中國(guó)電信IPTV智能機(jī)頂盒集中采購(gòu)等，給2019年業(yè)績(jī)提供保障和支撐。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)分別為2.78/3.56/4.35億元，對(duì)應(yīng)pe為23/18/15倍PE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

訂單執(zhí)行低于預(yù)期；