長(zhǎng)城汽車(601633)

事件：公司發(fā)布了2019年4月銷量，4月共銷售 83,838 輛，同比增長(zhǎng) 2.5%，其中 SUV 合計(jì)銷售 65,737 輛，皮卡銷售 13,099 輛，歐拉銷售 4,614 輛。今年 1-4 月，累計(jì)銷售 367,680 輛，同比增長(zhǎng) 8.65%。

三劍客暢銷態(tài)勢(shì)延續(xù)， F7 貢獻(xiàn)增量看點(diǎn)十足。 年初以來 H6（累計(jì) 13萬銷量）、 F7（累計(jì) 5 萬銷量）、 M6（累計(jì) 3.7 萬銷量）作為哈弗品牌 SUV 銷量支撐的三劍客，銷量一直保持暢銷態(tài)勢(shì)不減，哈弗 SUV 前四個(gè)月累計(jì)銷量達(dá) 26.4 萬輛左右，同比實(shí)現(xiàn) 12.7%強(qiáng)勁增長(zhǎng)。 F7 作為最大的增量貢獻(xiàn)者，去年 11 月上市即熱銷，憑借超強(qiáng)的產(chǎn)品力不斷得到市場(chǎng)的認(rèn)可，不到半年便實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定月銷萬輛以上，隨著用戶的口碑與認(rèn)知積累未來看點(diǎn)十足，此外隨著 F7x 轎跑版不同配置車型的逐步上市，引領(lǐng)潮流同時(shí)也將貢獻(xiàn)一定的銷量，未來我們也將看好 F7 的持續(xù)暢銷。 WEY 品牌實(shí)現(xiàn)銷量 7293 輛暫存壓力，但我們認(rèn)為隨著 WEY 品牌不斷打磨產(chǎn)品并攜手航天，以及在品牌塑造方面的持續(xù)創(chuàng)新與投入，未來具備較大的提升潛力。

皮卡繼續(xù)領(lǐng)跑，新能源不負(fù)眾望。 皮卡作為公司 SUV 之外的另一張王牌，表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)銷量 1.3 萬輛左右，繼續(xù)領(lǐng)跑細(xì)分市場(chǎng)，未來隨著中高端的皮卡炮系列產(chǎn)品的上市，在量與價(jià)方面都將對(duì)皮卡板塊有較的提升。歐拉新能源作為今年的新能源領(lǐng)域的一匹黑馬，補(bǔ)貼政策退坡的后銷量表現(xiàn)依然不負(fù)眾望， R1 與 IQ 兩款車型 4 月實(shí)現(xiàn)銷量 4614 輛，銷量直逼純電動(dòng)車龍頭北汽新能源，歐拉 R1 上市以來憑借獨(dú)特的外觀、超低的電耗以及優(yōu)異的內(nèi)部乘坐空間，銷量一直超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為歐拉 R1 做到了產(chǎn)品力與價(jià)格的絕佳平衡，在后補(bǔ)貼時(shí)代具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，下半年隨著 R2 的上市，歐拉將有望持續(xù)帶來驚喜，同時(shí)也將徹底解決公司的雙積分壓力。

周期底部規(guī)模為王，未來行業(yè)復(fù)蘇彈性巨大。 公司 4 月銷量再次逆勢(shì)增長(zhǎng)，前 4 個(gè)月銷量及市占率也進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)提升，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步鞏固，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為在周期底部車企生存第一、規(guī)模為王。周期底部銷量同比下滑，所有公司價(jià)格戰(zhàn)都在打，而實(shí)現(xiàn)市占率提升的卻是少數(shù)，能夠逆勢(shì)提升市占率的公司一定是具備強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備與市場(chǎng)口碑積累，而并非單純靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)能夠?qū)崿F(xiàn)。當(dāng)前或?qū)⑹瞧囆袠I(yè)黎明前最黑暗時(shí)期，但是在政策與周期演變雙重兜底之下，我們依然對(duì)下半年的行業(yè)復(fù)蘇充滿信心與期待，而長(zhǎng)城汽車選擇在逆勢(shì)中設(shè)法守住規(guī)模并提升市場(chǎng)份額為最明智的戰(zhàn)略，未來也將伴隨行業(yè)復(fù)蘇為公司帶來巨大的業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：公司 4 月銷量再次逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，充分顯現(xiàn)了其產(chǎn)品極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司 19/20 年歸母凈利潤(rùn)分別為 60.31 億元/67.38 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 19/20 年動(dòng)態(tài)估值 13 倍/11 倍。目前雖然汽車行業(yè)整體銷量仍然低迷，但公司前四個(gè)月銷量逆勢(shì)堅(jiān)挺，此外行業(yè)下半年需求將有望逐步復(fù)蘇，進(jìn)而為具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的車企帶來高彈性，長(zhǎng)城作為自主品牌領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)，

風(fēng)險(xiǎn)提示： 乘用車銷量不達(dá)預(yù)期，降價(jià)促銷幅度大于預(yù)期