麥迪科技(603990)

國(guó)內(nèi)臨床專(zhuān)科信息化龍頭企業(yè)。麥迪科技是一家專(zhuān)注于醫(yī)療信息化和大健康領(lǐng)域的上市公司，主營(yíng)產(chǎn)品包括專(zhuān)科臨床系統(tǒng)和整體解決方案，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，公司已成長(zhǎng)為手麻等專(zhuān)科信息化龍頭企業(yè)。截至2018年底，公司用戶(hù)覆蓋32省，超1400家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中，三甲醫(yī)院400多家。18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億，同比增長(zhǎng)5.8%，凈利潤(rùn)0.55億，同比增長(zhǎng)7.7%。

擬收購(gòu)海口瑪麗醫(yī)院，布局輔助生殖千億藍(lán)海市場(chǎng)。2019年1月28日，公司與?？诂旣愥t(yī)院簽訂《股份收購(gòu)意向協(xié)議》，公司擬收購(gòu)瑪麗醫(yī)院50%以上的股份，布局輔助生殖業(yè)務(wù)。輔助生殖是稀缺優(yōu)質(zhì)賽道，具備優(yōu)良投資屬性：（1）需求端：首先，行業(yè)空間大，2016年我國(guó)的不孕癥人數(shù)達(dá)4770萬(wàn)人。其次，市場(chǎng)滲透率低，目前中國(guó)的輔助生殖市場(chǎng)滲透率僅為6.5%。在不孕率上漲、二胎放開(kāi)政策、輔助生殖認(rèn)知度提高等因素的刺激下，我國(guó)輔助生殖千億市場(chǎng)起航；（2）供給端：牌照嚴(yán)控，行業(yè)近乎處于半壟斷狀態(tài)。對(duì)公立醫(yī)院而言，取得人工授精牌照需要4.5年，若要集齊人工授精、試管嬰兒1、2、3代牌照共需10.5年。對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院而言，牌照更為稀缺，截止2017年底國(guó)內(nèi)具備民營(yíng)輔助生殖的機(jī)構(gòu)僅為41家。

海南輔助生殖存量空間大，線上、線下結(jié)合開(kāi)創(chuàng)行業(yè)新模式。首先，海南輔助生殖市場(chǎng)存量空間廣闊，試管嬰兒按照均價(jià)4萬(wàn)/周期、平均每位患者2個(gè)周期計(jì)算，海南省存量市場(chǎng)可達(dá)到17.6-25.6億元。其次，依托于信息化的手段，公司擬打造“1+2+3+4”的輔助生殖創(chuàng)新服務(wù)體系，率先嘗試線上+線下新模式，通過(guò)輔助生殖互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)患者引流。

臨床信息化業(yè)務(wù)產(chǎn)品線拓展，新品放量打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司手麻系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力突出，客戶(hù)超過(guò)1000家，處于龍頭地位。隨著產(chǎn)品向低線醫(yī)院滲透，市占率進(jìn)一步提升。公司積極橫縱向拓展業(yè)務(wù)，重癥監(jiān)護(hù)系統(tǒng)及院前急救系統(tǒng)依已推向市場(chǎng)，我國(guó)重癥監(jiān)護(hù)系統(tǒng)潛在市場(chǎng)近40億，院前急救系統(tǒng)前景廣闊，產(chǎn)品放量有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。此外，公司與賽諾菲、神州數(shù)碼等公司搭建心血管專(zhuān)科聯(lián)盟，探索科研大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)建設(shè)與推廣等業(yè)務(wù)，項(xiàng)目金額超1500萬(wàn)。聯(lián)盟擴(kuò)容有望繼續(xù)帶來(lái)院端訂單，遠(yuǎn)期模式升級(jí)可期。

投資建議：（1）公司是國(guó)內(nèi)臨床信息化龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，新品拓展打開(kāi)市場(chǎng)空間，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)；（2）備考估值：公司積極布局輔助生殖業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)一體雙輪驅(qū)動(dòng)模式。輔助生殖行業(yè)空間廣闊、牌照稀缺，賽道優(yōu)異。行業(yè)可比公司錦欽醫(yī)療2017年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)近1.99億元，同比增長(zhǎng)近100%，利潤(rùn)率高達(dá)30%，前景廣闊。綜合考慮，給予公司輔助生殖業(yè)務(wù)15億估值；臨床信息化業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.72億元，給予公司信息化業(yè)務(wù)38倍PE，對(duì)應(yīng)市值27.36億元。綜合考慮，我們認(rèn)為公司整體估值有望達(dá)到42.36億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求低于預(yù)期；因盡調(diào)未及時(shí)完成或被并購(gòu)方/擬出讓方有重大法律/財(cái)務(wù)等問(wèn)題導(dǎo)致交易終止、交易內(nèi)容發(fā)生變動(dòng)化、協(xié)議簽署及審批的風(fēng)險(xiǎn)（具體協(xié)議事項(xiàng)以正式協(xié)議為準(zhǔn)）。