通威股份(600438)

事項：

4 月 17 日公司發(fā)布 2018 年報及 2019 年一季報。 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入275.35 億元，實現(xiàn)盈利 20.19 億元，扣非后歸母凈利潤 19.09 億元。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 61.69 億元，實現(xiàn)盈利 4.91 億元，扣非后歸母凈利潤 4.75 億元。公司業(yè)績符合預期。

評論：

2018 年盈利 20.19 億元， 2019 年一季盈利 4.91 億元，符合預期。 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 275.35 億元，同比增長 5.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤 20.19 億元，同比增長 0.51%，對應 EPS 0.52 元/股；扣非后歸母凈利潤 19.09 億元。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 61.69 億元，同比增長 18.14%，環(huán)比增長 0.33%；實現(xiàn)盈利4.91 億元，同比增長 53.36%，環(huán)比增長 36.77%，對應 EPS 0.13 元/股；扣非后歸母凈利潤 4.75 億元，同比增長 54.44%，環(huán)比增長 39.30%。公司業(yè)績符合預期。

高效電池盈利能力大增，成本控制能力優(yōu)異。 2018 年公司實現(xiàn)太陽能電池及組件對外銷售 6443.34MW（其中多晶電池約 3GW，單晶電池 3.5GW 左右），同比增加 61.24%，貢獻盈利 8.42 億元。一季度公司實現(xiàn)單晶電池出貨1.6-1.7GW，多晶電池出貨 700-800MW，一季度電池貢獻盈利近 3.8 億元。截至 2019 年一季度，公司已形成 9GW 高效單晶電池產(chǎn)能以及 3GW 多晶電池產(chǎn)能；預計 2019 年底公司將進一步擴張至 17GW 單晶高效電池產(chǎn)能及 3GW 多晶電池產(chǎn)能。同時公司電池端非硅成本已降至 0.25 元/W，遠低于行業(yè)中樞水平。積極的產(chǎn)能擴張以及優(yōu)異的成本控制保證了公司電池極強的盈利能力。

硅料進入產(chǎn)能投放期，打造多晶硅料龍頭。 2018 年公司實現(xiàn)硅料出貨 19189.2噸，預計貢獻盈利 2.37 億元。 2019 年一季度預計公司實現(xiàn)硅料出貨 8000-9000噸，考慮水泥及 PVC 業(yè)務，預計貢獻盈利 8000-9000 萬元。公司募投的樂山二期 3 萬噸，包頭二期 3 萬噸產(chǎn)能已于 3-4 月份逐步達，公司硅料產(chǎn)能從 2018年末的 2 萬噸逐步提升至目前的 8 萬噸。隨著新產(chǎn)能的投放，公司新產(chǎn)線硅料生產(chǎn)成本有望進一步控制到 4 萬元/噸，老產(chǎn)能生產(chǎn)成本控制到 5 萬元/噸，盈利能力料將進一步增強。

漁光一體，打造擴張?zhí)厣夥娬尽?公司憑借水產(chǎn)業(yè)務控制的水面資源，積極打造漁光一體特色電站，實現(xiàn)水產(chǎn)養(yǎng)殖、光伏發(fā)電一體化協(xié)同發(fā)展。截至 2018年末公司在手電站 1151MW，同比增長 136.34%，貢獻發(fā)電收入 6.20 億元，預計貢獻盈利超 2 億元。預計 2019 年將進一步投建漁光一體電站 500MW 左右，公司電站盈利能力有望繼續(xù)擴張。

上調(diào)公司盈利預測， 上調(diào)至“強推”評級。 公司圍繞光伏產(chǎn)業(yè)鏈積極擴張先進產(chǎn)能，憑借優(yōu)秀的成本控制能力，獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢。我們上調(diào)公司2019-2021 年盈利預測至 33.06 億/40.05 億/46.93 億（原值 2019-2020 年 30.83億/39.46 億），對應 EPS 0.85 元/1.03 元/1.21 元，參考行業(yè)水平，我們給予公司 2019 年 22 倍 PE，對應目標價 18.70 元， 上調(diào)至“強推”評級。

風險提示： 電池價格下滑超預期，硅料價格下滑超預期，需求不及預期。