聞泰科技(600745)

事件：2019年4月29日提交《上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準》，5月10日，公司收到《中國證監(jiān)會行政許可項目審查一次反饋意見通知書(190771號)》，將于30個工作日內(nèi)提交書面回復意見。

點評：堅定持續(xù)推薦公司，看好公司受益。本次公司收到中國證監(jiān)會反饋，將于30個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會提交書面回復意見。根據(jù)我們的總結，證監(jiān)會反饋的22個問題中，主要要求對于中介機構的意見發(fā)表、安世半導體行業(yè)地位的驗證以及收購方案的補充說明，我們預計公司將順利通過反饋并成功過會。2019年5月8日，國務院常務會議上，李克強總理對于我國集成電路產(chǎn)業(yè)給予肯定，并決定延續(xù)對于集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅“兩免三減半”優(yōu)惠政策，并督促有關部門繼續(xù)完善下一步促進集成電路產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展的支持政策。因此，發(fā)行股份購買資產(chǎn)議案通過后，公司收購安世半導體股份，將持續(xù)受益我國對集成電路產(chǎn)業(yè)的大力支持。

ODM龍頭企業(yè)，受益三星委托比率增加。根據(jù)IHS發(fā)布的2018年ODM產(chǎn)業(yè)白皮書，前十名的手機品牌中，公司為九家公司提供服務。僅有的一家是vivo，其委托率為0%，因此，我們認為公司已經(jīng)為市面上多數(shù)知名品牌提供服務。同時，公司于2018年為三星提供ODM服務，該比率為3%，根據(jù)IHS預計該比率將于2019年提升為8%，公司為三星唯一ODM廠商，三星長期位居手機出貨量排行榜第一名，我們預計將受益三星全球手機出貨龍頭地位以及委托比率提升。

推出氮化鎵產(chǎn)品，受益氮化鎵市場增長。根據(jù)安世半導體官網(wǎng)，公司推出氮化鎵效應晶體管（GanFET），該產(chǎn)品主要應用于工業(yè)電源、逆變器、轉換器、汽車牽引逆變器和車載充電器和轉換器等場景。GaN憑借高頻下更高的功率輸出和更小的占位面積，被射頻行業(yè)大量應用。在電信基礎設施和國防兩大主要市場的推動下，預計到2024年RFGaN整體市場規(guī)模將增長至20億美元。對于需要高頻高輸出的衛(wèi)星通信應用，GaN有望逐步取代砷化鎵（GaAs）解決方案。對于有線電視（CATV）和民用雷達市場，GaN與LDMOS或GaAs相比仍然面臨著高成本壓力，但其附加價值顯而易見。對于代表GaN重要消費市場機遇的RF能量傳輸市場，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解決方案。

投資建議：持續(xù)推薦公司，我們預計公司收購方案將于近期順利通過。同時，公司與高通深度合作，在5G方面擁有較大領先優(yōu)勢，預計將受益5G時代。在ODM業(yè)務方面，實現(xiàn)客戶結構優(yōu)化，已經(jīng)與多數(shù)主流品牌合作，一季度國際一線品牌出貨量實現(xiàn)增長。預計2019-2021年實現(xiàn)凈利潤6.50/8.20/10.67億元；安世半導體19-20年營收130.2/144.5億元，歸母凈利潤18.9/24.5億元。

風險提示：發(fā)行股份收購資產(chǎn)過會失敗、研發(fā)進度不及預期、5G不及預期