華宇軟件(300271)

1）公司發(fā)布2018年年報，實現(xiàn)收入27.08億，同比增長15.84%，實現(xiàn)凈利潤4.98億元，同比增長30.58%，實現(xiàn)扣非凈利潤4.56億元，同比增長21.4%，擬每10股派發(fā)0.66元；2）19年Q1實現(xiàn)收入4.8億，同比增長36.44%，實現(xiàn)凈利潤0.6億元，同比增長18.14%。

評論：

18年業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升。18年收入同比增長15.84%，主要是教育信息化、市場監(jiān)管以及大企業(yè)收入增長帶動所致；毛利率提升2.83個百分點至43.42%，主要是法律科技業(yè)務(wù)毛利率提升近4個百分點拉動，預(yù)計應(yīng)用軟件占比在持續(xù)提升；銷售費用率與去年同期相比提升2.3個百分點，主要是聯(lián)奕科技并表以及營銷費用增長所致，管理費用率和研發(fā)費用率與去年同期相比略有上升。

19年Q1收入增速超預(yù)期，凈利潤增速符合我們預(yù)期。19年Q1收入同比增長36.44%，增速已是近6個季度以來的新高；毛利率同比、環(huán)比都增長至45.1%；銷售費用率與去年同期相比提升1.07個百分點，主要由于一季度營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大，管理費用率提升1.68個百分點，主要由于無形資產(chǎn)攤銷及股權(quán)激勵費用增加所致；凈利潤同比增長18.14%，假設(shè)考慮公司股權(quán)激勵費用900萬元的影響，實際凈利潤增速約為36%。

行業(yè)景氣度正在提升，公司訂單加速增長。受益于智慧政法、教育信息化、監(jiān)察委信息化以及安可業(yè)務(wù)的高景氣建設(shè)周期，公司訂單加速增長。2018年，公司新簽合同同比增長40.39%，在手合同同比增長52.69%；2019年Q1，新簽合同同比增長60.33%，在手合同同比增長57.81%。與此同時，公司19年Q1收入增速已創(chuàng)6個季度新高達到36.44%，公司正迎來新一輪加速增長期。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)正多點布局，有望開啟新的成長空間。公司是法律科技龍頭，在教育信息化、安可業(yè)務(wù)、市場監(jiān)管等領(lǐng)域布局并取得領(lǐng)先優(yōu)勢，對多個行業(yè)理解和技術(shù)積淀深厚，基于此孵化出多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)并逐漸取得成效。面向律師的商業(yè)法律領(lǐng)域，華宇元典推出SaaS服務(wù)，為三萬名律師提供業(yè)務(wù)軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)，用戶數(shù)量同比增長超過200%；教育領(lǐng)域，18年4季度推出智慧課堂與智慧實訓(xùn)室等創(chuàng)新解決方案等。我們已研究美股對標公司“泰勒科技”，對華宇的成長前景和空間充滿信心。

投資建議：我們維持預(yù)計公司2019-2020年凈利潤分別為6.13億、7.45億元，同時預(yù)測2021年凈利潤為9.20億元，對應(yīng)估值分別為23倍、19倍、16倍，考慮到公司處于業(yè)績加速期，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長前景，維持目標價24.4元，維持“強推”評級。

風險提示：訂單增速下滑風險；業(yè)務(wù)整合風險。