匯頂科技(603160)

全球光學(xué)指紋芯片龍頭， 2019Q1 業(yè)績迎來爆發(fā)。 匯頂科技成立于 2002 年，主要提供面向手機(jī)、平板等智能終端的電容屏觸控芯片和指紋識(shí)別芯片， 目前已成為安卓陣營全球指紋識(shí)別方案第一供應(yīng)商，與華為、 OPPO、 vivo、小米等國際國內(nèi)知名品牌達(dá)成深度合作，公司此前于 2019 年 4 月 12 日公告 2018年年報(bào)及 2019 年 1 季度，其中 2018 年?duì)I收為 37.21 億元，同比增長 1.08%，而 2019 年 Q1 收入達(dá) 12.25 億元，同比增長 114.4%，歸母凈利潤達(dá)到了 4.14億元，同比增長高達(dá) 2039.95%，公司業(yè)績大爆發(fā)主要公司作為全球光學(xué)芯片龍頭顯著受益于 2019 年光學(xué)屏下指紋需求且出貨量超預(yù)期。

業(yè)績估算：屏下指紋市場(chǎng)爆發(fā)，公司龍頭受益。 目前智能手機(jī)安全方案中從技術(shù)、 成本、 產(chǎn)業(yè)化等角度以指紋識(shí)別最為成熟， 且隨著全面屏和 AMOLED 手機(jī)的滲透和推廣，指紋識(shí)別中的屏下指紋識(shí)別 2018 年在安卓手機(jī)率先普及。我們根據(jù)對(duì) 2019-2021 年全面屏、 AMOLD 產(chǎn)品滲透率、出貨量、芯片價(jià)格的變化預(yù)測(cè) 2019-2020-2021 年安卓手機(jī)屏下指紋出貨量分別為 1.60 億、 3.04、4.80 億，價(jià)格分別為 31.40/23.55/18.84 元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模分別為 50/72/91 億，假設(shè)公司市占率 2019-2021 年分別為 70%、 65%、 55%，則屏下指紋對(duì)應(yīng)營收分別為 35.22 億、 45.54、 49.79 億，同比增加 162%、 32%、 7%。營收貢獻(xiàn)逐漸從 2018 年的 36%到 2021 年的 65%并帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。

估值探討：半導(dǎo)體和消費(fèi)電子之間，科創(chuàng)板重構(gòu)體系。 匯頂科技目前主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)為智能手機(jī)用屏下指紋芯片，但目前滲透率較低， 根據(jù)消費(fèi)電子的成長邏輯及復(fù)盤近十年的牛股，估值為成長估值給予高倍數(shù)，同時(shí)公司的盈利模式為半導(dǎo)體屬性，我們認(rèn)為結(jié)合當(dāng)下科創(chuàng)板對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體等科創(chuàng)公司的估值定位， A 股半導(dǎo)體公司的估值體系有望重塑，估值中樞有望進(jìn)入更高區(qū)間通道，介于美股半導(dǎo)體和一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)角獸 PS、 PE 等估值區(qū)間。 而匯頂作為屏下指紋設(shè)計(jì)龍頭也應(yīng)給予一定估值溢價(jià)。

盈利預(yù)測(cè)： 我們預(yù)測(cè) 2019-2020 年公司營收分別 57.77/68.63 億元，歸母凈利潤 16.18/20.53 億元，同比增長 118%/27%，對(duì)應(yīng) PE 37/29， PS 10.52/8.85，我們認(rèn)為公司中短期確定性受益屏下指紋需求爆發(fā)，中長期公司作為研發(fā)型企業(yè)布局 IOT、 3Dsensing 等人機(jī)交互千億市場(chǎng)規(guī)模；參考可比公司及公司的競爭優(yōu)勢(shì)給予 2019 年 45-50x pe 估值，首次覆蓋， 給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)； 價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)