星云股份(300648)

事件：1）4月23日，公司公布2018年年報，實現(xiàn)營收3.03億，YOY-1.89%；歸母凈利潤0.21億，YOY-6724.05%；扣非后歸母凈利潤0.02億，YOY-75.76%。2）4月27日，公司公布一季報，Q1實現(xiàn)營收0.66億，YOY38.74%；歸母凈利潤0.02億，YOY6.39%；扣非后歸母凈利潤-0.02億，YOY-258.71%。

點評：18年業(yè)績不及預期，19年輕裝上陣靜待拐點。18年公司專注于鋰電領域，經(jīng)營收入穩(wěn)定。但由于市場競爭激烈以及公司產(chǎn)品結構變動，導致公司綜合毛利率下滑。此外，公司積極拓展分容化成等后端設備，布局燃料電池及儲能等領域，增加研發(fā)投入，同時公司銷售及管理費用同比上升，公司盈利迎來低點。隨著公司首條燃料電池膜電極處理生產(chǎn)線已確認收入以及儲能領域與CATL成立合資公司完成由戰(zhàn)略合作到成熟商業(yè)模式的落地，19年公司有望迎來業(yè)績拐點。

鋰電檢測翹楚，深度綁定CATL、BYD等龍頭。公司為鋰電檢測龍頭企業(yè)，受益于下游擴產(chǎn)周期。CATL15-17年均為公司第一大客戶，18年承接CATL擴產(chǎn)招標中PACK檢測設備約1300萬。18年與BYD簽訂日常合同金額超1.14億元，并在分容化成業(yè)務上有所突破。同時，公司加速拓展與主機廠PACK檢測及BMS等領域合作。

攜CATL設合資公司，共同開拓儲能領域。公司積極儲備儲能領域，BMS、DCDC及PCS上技術優(yōu)異。前期公司與CATL達成儲能領域戰(zhàn)略合作，進行風光儲充一體化智能電站產(chǎn)品研發(fā)。19年公司與CATL共設合資公司時代星云（公司占10%，CATL占20%，公司實控人另設有限合伙占15%，另一自然人占55%），完成由戰(zhàn)略合作到成熟商業(yè)模式的落地，時代星云成為CATL儲能集成業(yè)務的重要載體，或將沿襲CATL源出ATL的路徑，成長為儲能領域的“CATL”。而公司有望成為其BMS、DCDC及PCS最核心供應商。

盈利預測及評級：公司作為鋰電池檢測行業(yè)翹楚，并基于自身現(xiàn)有技術優(yōu)勢深耕儲能領域。我們預計公司19-20年EPS為0.82、1.37元，對應PE為21、13X，維持“買入”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不達預期；儲能應用不及預期。