華孚時尚(002042)

核心觀點

18 年公司營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長 13.58%與 10.98%，扣非后凈利潤同比下滑 22.85%， 18Q4 公司收入與凈利潤分別同比下滑 4.1%和 72.38%， 盈利下滑主要由于計提資產減值損失以及政府補貼的減少， 19Q1 公司收入同比增長19.78%，凈利潤同比下滑 21.47%，盈利下滑主要由于政府補貼的減少。 年報公司擬每股分紅 0.35 元。

18 年公司綜合毛利率同比下滑 0.67pct，期間費用整體控制較為得當，同比基本持平，一季度末公司應收賬款較年初增加 6.13%%，存貨較年初增加 8.39%，經營活動凈現(xiàn)金流同比由負轉正。分業(yè)務來看， 18 年紗線業(yè)務產能有序投放，年末達到 189 萬錠產能，收入增長 22.68%，毛利率提升 0.68pct（去除會計調整影響，紗線可比口徑毛利率有所下滑）；網(wǎng)鏈業(yè)務由于 18Q4 棉價低迷，增速放緩， 全年收入同比增長 7.32%，占整體營收 49%，毛利率同比下滑 0.88pct。分地區(qū)來看， 18 年國內銷售同比增長 32.36%，出口銷售同比下滑 36.69%。

下游需求放緩影響銷售與盈利， 長期看公司在色紡紗子行業(yè)的龍頭優(yōu)勢仍較為明顯。 在下游需求疲軟的大環(huán)境下，公司收入與紗線產品毛利率也受到一定的影響。長期看隨著色紡紗在下游應用領域不斷擴大，國內環(huán)保監(jiān)管趨嚴，色紡紗先染后紡的工藝特點也在推動色紡紗在整個紗線市場的占有率和滲透率提升。行業(yè)存在的越來越高的技術、資本、研發(fā)、品牌和客戶資源壁壘，有利于華孚這樣的行業(yè)龍頭的份額進一步提升。 面對貿易戰(zhàn)的不確定性，公司將以其規(guī)模技術優(yōu)勢，積極拓展新空間、新品類、新客戶，進一步降本增效。

紗線業(yè)務方面， 18 年 12 月公司披露擬投資 25 億元增加越南產能 50 萬錠（長期規(guī)劃 100 萬錠），疊加新疆新增產能的投放， 生產向低成本區(qū)域轉移，公司外延仍將保持穩(wěn)步增長。 網(wǎng)鏈業(yè)務依托深耕新疆的供應鏈資源，未來仍將保持營收規(guī)模的較快增長。

財務預測與投資建議

根據(jù)年報，我們下調公司未來 3 年收入與其他收益預測，預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.54 元、 0.60 元與 0.66 元（原預測 19-20 年每股收益為 0.62元與 0.72 元），參考可比公司平均估值，給予公司 19 年 14 倍 PE 估值，對應目標價 7.56 元， 下調公司評級至“增持” 。

風險提示

國內外棉價與人民幣匯率大幅波動、新增產能消化不及預期、中美貿易摩擦等。