傳媒行業(yè)整體經(jīng)營情況。2019Q1申萬傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收1299億元，同比上升5%，增速低于2018年繼續(xù)下行；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)111億元，同比下降24%，跌幅較2018年明顯縮窄。2019Q1申萬傳媒三個(gè)子行業(yè)中，僅有文化傳媒子行業(yè)營收出現(xiàn)一定下滑，也是其近4年來首次下滑；其余二級(jí)子行業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中互聯(lián)網(wǎng)傳媒子行業(yè)增幅較大達(dá)到13.65%，而營銷傳播子行業(yè)增幅相對(duì)較小為2.52%；從凈利潤(rùn)角度看，僅有互聯(lián)網(wǎng)傳媒子行業(yè)保持正向增長(zhǎng)，營銷傳播和文化傳媒子行業(yè)凈利潤(rùn)下滑明顯，降幅分別達(dá)48%和33.78%。

增速降檔內(nèi)容為王，電影行業(yè)亟需升華。從電影板塊2018年和2019Q1的營收和增速表現(xiàn)看，電影市場(chǎng)向頭部集中的趨勢(shì)明顯。受全國電影總體票房增速下滑影響，電影板塊營收同比增速同樣處于持續(xù)下行趨勢(shì)，2019Q1板塊營收下滑6.97%。從凈利潤(rùn)角度看，受行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)需補(bǔ)繳稅款、存貨減值等原因影響，2018年電影板塊凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，2019Q1凈利潤(rùn)表現(xiàn)有所回暖，但依然不及去年同期。板塊毛利率和凈利率也一直處于下行趨勢(shì)，2019Q1毛利率和凈利率分別僅為25.87%和9.56%。刨除電影投資收益率的不確定性，我們認(rèn)為近幾年全國銀幕數(shù)量的快速擴(kuò)張使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇是電影板塊毛利率和凈利率下降的重要因素。近5年中國電影市場(chǎng)的總體票房表現(xiàn)呈逐年穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，但增速收緊。2019Q1全國電影票房?jī)H為186億元，同比下降8%，環(huán)比增速為58.32%（略高于2018Q1的54.41%）。我們認(rèn)為電影行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升華的重要階段，建議關(guān)注行業(yè)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

內(nèi)生增長(zhǎng)兼邊際改善，游戲行業(yè)度過最寒冬。從游戲板塊2018年和2019Q1的營收和增速表現(xiàn)看，游戲市場(chǎng)向頭部集中的趨勢(shì)同樣明顯，板塊整體營收保持上升趨勢(shì)。值得注意的是，2018年行業(yè)在游戲版號(hào)暫停審核發(fā)放、網(wǎng)絡(luò)游戲總量控制等事件的重大負(fù)面影響下，仍維持了16.32%的增速，高于2017年的14.45%。在供給不足的情況下，老游戲整體用戶數(shù)量保持穩(wěn)定并在銷售收入方面維持一定增長(zhǎng)，顯示了游戲行業(yè)的市場(chǎng)增量一定程度上可以通過內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)。而隨著去年年底游戲版號(hào)審核的重新啟動(dòng)，行業(yè)環(huán)境已然改善，2019Q1游戲板塊營收增速繼續(xù)上行達(dá)到了18.87%。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，版號(hào)停發(fā)影響的第一個(gè)季度2018Q2游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入出現(xiàn)斷崖式下滑，隨后環(huán)比增速一直處于上升通道。尤其是版號(hào)恢復(fù)審批影響的第一個(gè)季度2019Q1游戲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)8.80%。我們認(rèn)為游戲行業(yè)有望回歸較高速發(fā)展賽道，板塊估值相對(duì)而言仍然較低值得布局。

加速整合重塑行業(yè)，持續(xù)關(guān)注廣電板塊政策催化。2018年廣電板塊營業(yè)收入為445億元，同比下滑5.61%，2019Q1廣電板塊實(shí)現(xiàn)營收95億元，同比下滑3.08%，下行趨勢(shì)有所收緊，凈利潤(rùn)表現(xiàn)趨勢(shì)相似。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前傳統(tǒng)廣電行業(yè)發(fā)展受到來自互聯(lián)網(wǎng)等外部競(jìng)爭(zhēng)和自身困境的多重壓力，有線電視和有線數(shù)字電視自2016年以來一直處于下滑狀態(tài)，但隨著《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》、全國有線電視網(wǎng)絡(luò)融合發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議等政策引導(dǎo)，全網(wǎng)整合和5G成為行業(yè)發(fā)展的新出路。我們認(rèn)為，2019開年以來廣電板塊受政策持續(xù)催化明顯，板塊公司后續(xù)的業(yè)績(jī)體現(xiàn)值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)，票房表現(xiàn)不及預(yù)期，游戲銷售收入不及預(yù)期。