事件： 2019 年 4 月份挖掘機銷量 28410 臺，同比+7%，環(huán)比-36%， 1-4 月累計銷量 103189 臺，累計同比+19%。其中，三一重工銷量 6734 臺，同比+10%，環(huán)比-40%， 1-4 月累計銷量 26326 臺，累計同比+39%； 徐工銷量 4099 臺，同比+11%， 環(huán)比-34%， 1-4 月累計銷量 14137 臺，累計同比+44%； 柳工銷量 1976 臺，同比+23%，環(huán)比-40%， 1-4 月累計銷量 7199 臺，累計同比+26%。

投資要點

4 月銷量同比+7%，維持小幅增長：4 月挖掘機銷量 28410 臺，同比+7%，環(huán)比-36%， 1-4 月累計銷量 103189 臺，累計同比+19%，根據(jù)草根調(diào)研的情況看， 我們預(yù)計 2019 年挖機銷量與 2018 年相比基本持平，但小挖受益于農(nóng)村勞動力短缺將持續(xù)增長。 排除春節(jié)的短期干擾因素， 1-4 月保持同比+19%高增長，預(yù)計 2019 年挖掘機旺盛需求有望持續(xù)擴張。 小松 4 月開工小時數(shù) 138.8h，同比-7.7%，環(huán)比+1.8%, 1-4 月累計開工小時數(shù) 423.4h，同比-4.0%， 春節(jié)影響已過，開始正常排產(chǎn)，開工率基本維持穩(wěn)定。

三一重工穩(wěn)居第一，國產(chǎn)品牌市占率持續(xù)回升： 從重點企業(yè)來看， 4 月三一重工銷量 6734 臺， 同比+10%，環(huán)比-40%， 增速領(lǐng)先行業(yè)； 單月市占率 23.7%，同比+0.58pct，環(huán)比-1.61pct， 市占率總體維持穩(wěn)定（2018年市占率穩(wěn)定在 23%左右），龍頭地位穩(wěn)固； 2018 年 7 月份推出 H 系列后， 40 噸以上挖掘機市占率提升明顯， 2019 年 4 月 40 噸以上大挖中三一的市占率已高達 29%（市占率同比+10pct）。 1-4 月累計銷量 26326臺，累計市占率 25.51%。 徐工、卡特彼勒、斗山緊隨其后，單月市占率分別為 14.43%、 10.52%、 6.63%，環(huán)比分別+0.34pct、 0.38pct、 -1.36pct。國產(chǎn)品牌 4 月市占率 64.44%，環(huán)比+3.01pct；日系、韓系、歐美品牌市場份額分別為 11.14%、 10.33%、 14.08%，日韓系市占率有所下降，國產(chǎn)機市場份額持續(xù)回升。

出口銷量同比增速大幅回升， 各機型銷量增速回落： 4 月挖機出口 2037臺，同比+34%，增速大幅回升， 占比 7.18%， 有所上升。 三一 4 月出口銷量 640 臺，占行業(yè)出口總量 31%， 出口銷量同比+15.52%，累計同比+39.21%。 2018 年以來，挖掘機出口量同比維持高增速，全年出口累計同比+97%， 2019 年出口將繼續(xù)成為新的增長點。 國內(nèi)廠商海外布局多年，疊加“一帶一路”沿線的工程需求對挖掘機出口的拉動作用，預(yù)計未來出口銷量依舊維持高增長。 國內(nèi)方面，東部、中部、西部地區(qū)分別實現(xiàn)銷量 8434、 8373、 9535 臺， 同比+13%、 +0%、 +4%，市占率分別 29.72%、 29.50%、 33.60%，中西部市占率均有上升，西部市占率上升尤為顯著。 就噸位銷售情況分析， 4 月小挖、中挖、大挖銷量分別為 14764、 9851、 3795 臺， 同比增長 8%、 8%、 3%，分別占比 52%、35%、 13%， 各機型占比基本維持穩(wěn)定。 三一的大挖增速顯著好于行業(yè)，三一的小挖、中挖、大挖銷量分別為 3542、 2300、 892 臺，同比增長6%、 6%、 44%。 4 月各機型銷量增速均有減緩， 但小挖銷量占比仍穩(wěn)居強勢地位，三一大挖增速顯著好于行業(yè)。

房地產(chǎn)+基建企穩(wěn)增長，拉長行業(yè)景氣周期： 1-3 月房地產(chǎn)投資完成額同比上漲 12.0%，投資增速回升；房屋新開工面積同比上升 18.1%，同比增加 0.3pct。 1-3 月基建投資（不含電力）累計同比上漲 4.4%。 近期國家政策放松， 以軌交等交通基礎(chǔ)設(shè)施為代表的基建項目審批明顯加快， 2019 年以來基建投資增速有望企穩(wěn)回升。此外， 環(huán)保核查趨嚴將加快更新需求釋放，國三切換國四標(biāo)準(zhǔn)有望推動更新需求提前釋放，拉長工程機械行業(yè)景氣周期。

貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，預(yù)計工程機械盈利能力持續(xù)提升： 根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，中國 4 月新增人民幣貸款 10200 億人民幣，預(yù)期 8000 億人民幣；社會融資規(guī)模增量 13600 億人民幣，預(yù)期 16500 億人民幣。人民幣貸款超預(yù)期， 延續(xù)了貨幣寬松的宏觀經(jīng)濟整體態(tài)勢。 除了信貸和融券融資繼續(xù)改善之外，地方政府專項債的提前發(fā)放，以及年初票據(jù)的大增均對社融回升有所貢獻。信貸、社融的增加、降息降準(zhǔn)的逐步推進，均帶來貨幣環(huán)境持續(xù)寬松。我們預(yù)計工程機械板塊的盈利能力仍將持續(xù)提升。投資建議： 持續(xù)首推【三一重工】 ： 1、全系列產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升； 2、出口不斷超預(yù)期、 3、行業(yè)龍頭估值溢價。其余推薦【中聯(lián)重科】： 混凝土機械、起重機龍頭，受益于后挖機周期混凝土機+起重機高增長；【恒立液壓】：中國液壓行業(yè)龍頭，拓展國際業(yè)務(wù)綁定龍頭增長性可期。建議關(guān)注柳工、中國龍工。

風(fēng)險提示： 一帶一路實施低于預(yù)期；固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資低于預(yù)期