周大生(002867)

公司擁有國內(nèi)以鉆石為主業(yè)的最多門店，以加盟為主占據(jù)三四線城市

一二線城市消費者對珠寶的了解日趨完善、消費理念日趨成熟。隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，消費升級推動消費能力提高，三四線城市鉆石的滲透率與購買率有望繼續(xù)提升。公司重點發(fā)力低線城市，以加盟形式迅速完成三四線城市布局。公司建立起以一二線城市為骨干、三四線城市為網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面廣且深的“自營+加盟”營銷網(wǎng)絡(luò)，截至2018年底，全年新開門店872家，凈增加651家，其中加盟門店凈增加625家，自營門店凈增加26家，門店總數(shù)持續(xù)增長。報告期末門店總數(shù)3375家，其中加盟門店3073家，自營門店302家，其中以加盟店為主的三四線城市店鋪占比超過了70%。

我國消費者購買珠寶意識較強(qiáng)，婚慶基數(shù)大鉆石消費滲透率持續(xù)提升

2018年，我國人均珠寶消費量僅為56美元，美國和日本的人均珠寶消費分別為322美元和187美元。雖然我國的人均珠寶消費額低于同期美國日本，考慮我國人口基數(shù)大，我國人均珠寶消費占人均可支配收入的比例為1.31%，約為美國（0.68%）的兩倍?？梢?，我國人民對珠寶消費的需求量較大，珠寶行業(yè)的景氣度較高。未來，隨我國居民收入持續(xù)增長，珠寶首飾行業(yè)的長期發(fā)展有望進(jìn)一步提升。

2018年9月，公司間接持有恒信璽利16.6%的股份。恒信璽利旗下?lián)碛袊鴥?nèi)知名婚嫁品牌“IDo”、“恒信”等，加碼公司婚嫁首飾產(chǎn)品。

千禧一代消費崛起，鉆石消費定義更廣泛

隨著千禧一代逐漸成為我國消費主力，驅(qū)動珠寶行業(yè)消費結(jié)構(gòu)多元升級。隨著年青一代消費者占據(jù)珠寶行業(yè)的市場，非金飾品越來越受到消費者的喜愛。鉆石、玉石、K金等在市場的份額逐步提高。另一方面，由于千禧一代是在全球化的環(huán)境和文化下長大的，更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)以及款式。

看好受益行業(yè)集中度提升，公司品牌建設(shè)渠道拓展能力進(jìn)一步放大

短期公司股價面臨解禁壓力，中長期受益行業(yè)集中度提升，公司重視品牌建設(shè)和渠道拓展，兩者相輔相成進(jìn)一步放大公司影響力和市占率。2018年公司新開店集中在下半年，2019年公司有望繼續(xù)保持高速開店，兩者疊加2019年公司收入有望繼續(xù)保持高質(zhì)量提升。預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為9.86/11.70/13.76億元，對應(yīng)EPS分別為2.02/2.40/2.82元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：中高端消費低迷，終端增速低于預(yù)期，解禁減持壓力