國禎環(huán)保(300388)

小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務增速迅猛， 2018 年扣非凈利潤同比增長 75.31%

公司發(fā)布 2018 年年報，實現營收 40.06 億元（+52.44%），歸母凈利潤2.81 億元（+44.61%），扣非凈利潤 2.77 億元（+75.31%）。 其中，公司水環(huán)境、 小城鎮(zhèn)環(huán)境、工業(yè)水業(yè)務分別實現營收 23.76 億元、 12.47 億元、 3.79 億元，分別同比增長 41.14%、 171.50%、 -21.70%， 小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務增速亮眼。 公司費用管控良好，期間費用率（含研發(fā)）為 12.65%（-4.21pct），其中銷售費用率為 2.85%（-1.08pct）、財務費用率為 4.78%（-0.84pct）、管理費用率（含研發(fā)） 為 5.02%（-2.29pct）。

在手訂單儲備充沛， 接連中標大單彰顯實力

2018 年，公司新增投資類合同 10 個（48.82 億元），簽署經營類合同 51個（27.81 億元）。 截至 2019 年一季報，公司在手工程類訂單尚未確認收入52.73 億元，在手特許經營權類訂單待完成投資 55.81 億元，兩者合計為 108.54億元，是公司 2018 年營收的 2.7 倍， 在手訂單儲備充沛。 2018 年 12 月，公司簽署了《界首市城區(qū)黑臭水體治理 PPP 項目合同》， 項目總投資 7.8 億元，公司在項目公司中占比 84.99%，彰顯實力。 2018 年 12 月， 麥王環(huán)境收到《中標意向函》， TEDA TPCO 美國公司有意與麥王環(huán)境在 TEDA TPCO ICP-1Remaining & CTP 工程項目上合作，合同價格約 1.12 億元人民幣。

10 億元定增過會， 維持“推薦”評級

2019 年 4 月，公司非公開發(fā)行股票獲得證監(jiān)會審核通過， 擬非公開發(fā)行股票募資不超過 10 億元，用于合肥市小倉房污水處理廠 PPP 項目。截至 2019年一季報，公司資產負債率為 75.33%，仍處在高位，此次定增若順利實施或將有效解決公司快速發(fā)展所產生的資金缺口， 優(yōu)化公司資產負債結構， 保障項目加速落地。目前公司在手訂單充沛，工業(yè)水業(yè)務有望走出困境，未來業(yè)績的成長性較高。我們根據公司最新情況調整盈利預測， 預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.74（-0.01）、 1.03（-0.05） 和 1.42 元，當前股價對應 PE 分別為 14.5、 10.5 和 7.6 倍， 維持“推薦”評級。

風險提示： 項目推進不及預期，融資環(huán)境惡化，資產負債率持續(xù)走高