市場(chǎng)回顧

2019年4月，CS商貿(mào)零售行業(yè)下降1.6%，與2018年同期相比提高2.46ct，但跑輸大盤2.66pct，行業(yè)4月市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于去年同期，在中信29個(gè)行業(yè)排名第11位，處于中上游水平，較上月持續(xù)提升。受CPI中樞溫和上漲，可選消費(fèi)穩(wěn)步提升的影響，超市同店數(shù)據(jù)持續(xù)向好，超市板塊表現(xiàn)靚麗。2019年4月CS零售估值水平整體圍繞在18X左右震蕩起伏，整月呈現(xiàn)M型走勢(shì)，月中較月初微漲，之后經(jīng)歷一波回調(diào)，月末尾部反彈，截止4月30日，CS零售估值水平23.47X，較3月提升較大，是近10個(gè)月來首次回歸20X以上水平，但月度中樞仍處于歷史估值低位。

行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

2019年4月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2pct。其中，食品價(jià)格上漲6.1%，漲幅較上月提升2pct，影響CPI上漲約1.19pct；非食品價(jià)格上漲1.7%，漲幅較上月小幅回落0.1pct，影響CPI上漲約1.35pct。鮮菜（+17.4%）鮮果（11.9%）豬肉（14.4%）等食品的價(jià)格水平居高不下，對(duì)超市板塊的Q2業(yè)績(jī)和同店增速具有一定提振效應(yīng)。CPI環(huán)比由下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，其中食品價(jià)格降低0.1%，振幅較上月提升0.5pct，影響CPI下降約0.01pct，雞蛋（+3.3%）、水果（+2.6%）、豬肉（1.6%）三項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.11pct。；非食品價(jià)格上漲0.1%，振幅比上月提升0.3pct，影響CPI增長(zhǎng)約0.09pct。4月CPI環(huán)比轉(zhuǎn)升一方面受到部分食品價(jià)格上漲的拉動(dòng)，另一方面則受到假期及季節(jié)性因素帶來的出行增加對(duì)于旅游服務(wù)業(yè)價(jià)格水平的提振。

4月社零同比增長(zhǎng)7.2%，增速比上年同期回落2.2pct，主要受到五一假期移動(dòng)的影響。據(jù)測(cè)算，如果剔除假日移動(dòng)因素，4月份增速約為8.7%，與3月份基本持平?？傮w來看，1-4月份社零總額增長(zhǎng)8.0%，消費(fèi)品市場(chǎng)總體上保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速為近年來的新低，4月份增值稅稅率下調(diào)對(duì)社零增速影響較大。4月份是傳統(tǒng)意義上的銷售淡季，促銷活動(dòng)的減少導(dǎo)致限上社零增速季節(jié)性回落，剔除服裝負(fù)增速影響，一般生活用品增勢(shì)穩(wěn)健但增速繼續(xù)放緩，除黃金珠寶以外的消費(fèi)升級(jí)類產(chǎn)品增速則呈現(xiàn)較大幅度的回落。019年1-4月，全國(guó)網(wǎng)上零售額30439億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.8%，較上月提升2.5pct，網(wǎng)上零售繼續(xù)快速增長(zhǎng)，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比重為18.6%，較Q1提升0.4pct。

行業(yè)動(dòng)態(tài)新聞

2018年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)出爐永輝位居第6位

2019中國(guó)城市便利店指數(shù)發(fā)布：太原、長(zhǎng)沙、廈門名列前三

小米發(fā)公告：擬回購(gòu)不超過10%的公司股份

投資策略

2018年CS零售收入規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速水平較去年同期小幅回調(diào)，歸母凈利基本持平，但增速大幅回落；2019Q1CS零售營(yíng)收規(guī)模與去年同期基本持平，但增速明顯回落，歸母凈利水平小幅降低，但增速轉(zhuǎn)負(fù)。18-19Q1期間費(fèi)用增速持續(xù)高于營(yíng)收增速，19Q1費(fèi)用上漲壓制歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；毛利率穩(wěn)健抬升，凈利率區(qū)間波動(dòng)。

2019Q1，在證監(jiān)會(huì)新標(biāo)準(zhǔn)21個(gè)行業(yè)中，批發(fā)和零售業(yè)基金持倉(cāng)總市值為599.85億元，較2018Q4環(huán)比提升23.49%，持倉(cāng)占比為2.93%，位居第五，市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例為2.66%，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例超額配置0.27pct，維持超配狀態(tài)。2019Q1基金重倉(cāng)股主要針對(duì)CS商貿(mào)零售中的39家上市公司布局，比2018Q4新增13家，清空8家，其中重倉(cāng)個(gè)股持有基金數(shù)排行前五的依次是永輝超市（85）、南極電商（71）、蘇寧易購(gòu)（53）、天虹股份（35）、王府井（31）。

4月受節(jié)假日錯(cuò)位、增值稅下調(diào)等因素影響，部分宏觀指標(biāo)波動(dòng)較大，社零增速階段性走低但仍在預(yù)期范圍之內(nèi)，近年來簡(jiǎn)政放權(quán)、減稅降費(fèi)等一系列政策措施的適時(shí)，使得企業(yè)營(yíng)商環(huán)境的不斷優(yōu)化，市場(chǎng)信心持續(xù)改善，我們建議適時(shí)布局，關(guān)注以下幾條主線：1）在溫和上漲的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行區(qū)間內(nèi)，受益必選消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)、食品CPI階段性走高，超市同店增速持續(xù)向好：永輝超市、家家悅；2）百貨行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較為明顯，目前仍處轉(zhuǎn)型探索期，龍頭企業(yè)選擇發(fā)展購(gòu)物中心豐富實(shí)體業(yè)態(tài)提升客流及坪效，我們認(rèn)為低估值龍頭仍然具備估值修復(fù)的機(jī)會(huì)：天虹股份、王府井；3）消費(fèi)分級(jí)背景下，一二線城市的品質(zhì)消費(fèi)市場(chǎng)和三四線城市的大眾消費(fèi)市場(chǎng)仍然存在一定增量空間，有能力通過消化這部分增量持續(xù)提升行業(yè)集中度的線上線下龍頭企業(yè)：蘇寧易購(gòu)、南極電商、豫園股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；政策落地效果不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。