億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是一家企業(yè)通信終端解決方案提供商，正處在從SIP話(huà)機(jī)業(yè)務(wù)向VCS視頻會(huì)議系統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段。公司質(zhì)地優(yōu)良，財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼，60%以上的毛利率，40%以上的凈利率，40%的分紅比例。我們認(rèn)為，音頻&視頻會(huì)議產(chǎn)品具備B端消費(fèi)屬性，需求不斷升級(jí)，且在云化趨勢(shì)市場(chǎng)下沉打開(kāi)。公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，股價(jià)已反應(yīng)中美貿(mào)易戰(zhàn)的悲觀預(yù)期，長(zhǎng)期投資價(jià)值彰顯。

SIP業(yè)務(wù)：穩(wěn)增長(zhǎng)基石，成熟市場(chǎng)中的細(xì)分優(yōu)質(zhì)賽道

SIP桌面終端業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，是一個(gè)全球滲透率仍較低、受各國(guó)政策限制或驅(qū)動(dòng)、穿越通信周期的toB端細(xì)分領(lǐng)域。行業(yè)增長(zhǎng)四大邏輯：1、固話(huà)IP化是大勢(shì)所趨，目前各國(guó)電信法令紛紛松綁，加速網(wǎng)絡(luò)IP化進(jìn)程；2、SIP話(huà)機(jī)/IP話(huà)機(jī)滲透率不斷提升；3、托管模式興起，渠道下沉，中小企業(yè)需求受激發(fā)，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)；4、以?xún)|聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為代表的國(guó)產(chǎn)廠商異軍突起，提供高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，進(jìn)一步降低使用成本，帶來(lái)增量市場(chǎng)。

復(fù)盤(pán)國(guó)際UC巨頭發(fā)展歷程，重申億聯(lián)成長(zhǎng)邏輯

公司是SIP話(huà)機(jī)細(xì)分賽道的專(zhuān)注型選手。行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，從海外巨頭SIP相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)得以驗(yàn)證。公司精準(zhǔn)定位中小型市場(chǎng)，產(chǎn)品具備高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)中小企業(yè)增量市場(chǎng)，成長(zhǎng)性高于行業(yè)，對(duì)巨頭存在擠出效應(yīng)。

VCS業(yè)務(wù)：高增長(zhǎng)引擎，云視訊時(shí)代大有可為

VCS視頻會(huì)議系統(tǒng)業(yè)務(wù)是一個(gè)高端市場(chǎng)趨于成熟，中低端市場(chǎng)需求快速打開(kāi)的千億級(jí)市場(chǎng)。全球視頻會(huì)議系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2021年達(dá)到646億美元，復(fù)合增速8.3%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)合增速近20%，預(yù)計(jì)2021年有望超過(guò)160億元。全球市場(chǎng)寡頭格局已成，巨頭紛紛布局云平臺(tái)。國(guó)內(nèi)云視頻通信處于起步階段，老牌硬件視頻會(huì)議系統(tǒng)提供商優(yōu)勢(shì)減弱，市場(chǎng)格局面臨洗牌。公司積極布局“云+端”，在終端音視頻技術(shù)上存在壁壘，或迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

看好公司的云通信布局，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司成功切入視頻會(huì)議市場(chǎng)，募得資金后加強(qiáng)在云端和軟硬件終端的研發(fā)部署，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)為11.08/14.08/17.88億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期