科創(chuàng)板設(shè)立 帶來創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史機遇。 1） 科創(chuàng)板政策導(dǎo)向直指科技創(chuàng)新，創(chuàng)新醫(yī)藥迎融資支持?！?科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》政策快速落地，從內(nèi)容上看以科技水平為關(guān)注核心，并重點提及生物醫(yī)藥行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)將成為科創(chuàng)板上市主力之一。 2）國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥初具規(guī)模，政策助推高速發(fā)展。 近年來國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)逐漸從代工、仿制走向自主創(chuàng)新，誕生了一大批以研發(fā)為核心的醫(yī)藥公司，并在熱點新興領(lǐng)域達到世界先進水平， 科創(chuàng)板的建立能夠為醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域高投入、長周期特點帶來新的融資渠道，進一步助推行業(yè)快速發(fā)展。

國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥估值體系有望重構(gòu)，基于醫(yī)藥行業(yè)特性的現(xiàn)金流折現(xiàn)（ DCF）方法將日趨重要。 大量具有高成長性、短期無盈利的創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)上市將沖擊市場估值體系， 國內(nèi)常用的估值方法如 PE 法將受到挑戰(zhàn)甚至是失效， 投資者需要構(gòu)建新的估值方法來判斷企業(yè)價值。創(chuàng)新藥估值要結(jié)合其以研發(fā)管線為核心價值的特點，以 DCF 為底層方法，通過流行病學(xué)、藥物市場分析確定市場規(guī)模，利用臨床開發(fā)數(shù)據(jù)進行估值調(diào)整，最終得出合理估值。 在本篇報告中我們總結(jié)了用于創(chuàng)新藥估值的 5P 模型，并以君實生物的特瑞普利單抗的估值分析作為具體案例展示模型的應(yīng)用。

借鑒海外，把握估值重構(gòu)帶來的投資機會。 1）海外政策變動曾帶來巨大投資機會。 美國作為資本市場的領(lǐng)頭羊，也經(jīng)歷過類似改革， 2012 年 JOBS 法案頒布極大刺激了美國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，上市數(shù)量快速擴張，并刺激市場帶來大量的投資機會，行業(yè)估值快速抬升， 國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥公司面臨同樣的發(fā)展機遇。 2）風(fēng)險與收益并存，風(fēng)險管控能力將受到考驗。 創(chuàng)新醫(yī)藥作為以研發(fā)成果為核心驅(qū)動力的行業(yè)，股價也必然受其重大影響， 比如美國 Spark 公司公布SPK8011 的臨床結(jié)果不及預(yù)期導(dǎo)致股價當(dāng)日下滑接近 30%，研發(fā)成果的不確定性對投資人的深度研究及風(fēng)險管控能力提出更高要求。

投資策略與重點關(guān)注個股： 建議關(guān)注 1） 綜合創(chuàng)新藥企： 恒瑞醫(yī)藥（ 600276）復(fù)星醫(yī)藥（ 600196）； 2） 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈： 藥明康德（ 603259）、藥明生物（ 2269.HK）、泰格醫(yī)藥（ 300347）、藥石科技（ 300725）； 3） 生物科技公司：君實生物（ 1877.HK）。

風(fēng)險提示： 行業(yè)政策變動風(fēng)險、 科創(chuàng)板落地進度不及預(yù)期的風(fēng)險、創(chuàng)新藥械研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險。