飛凱材料(300398)

投資要點：

公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵草案：本激勵計劃擬向激勵對象授予579.57萬股限制性股票，約占公司總股本的1.13%，無預(yù)留權(quán)益。涉及的激勵對象共計185人，包括：公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，授予價格為每股6.90元。業(yè)績考核目標(biāo)以2018年凈利潤為基數(shù)，2019-2021年凈利潤增長率分別不低于10%、20%、30%。公司本次股權(quán)激勵方案有效綁定中高層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員利益，有望充分調(diào)動員工積極性，助力長久發(fā)展。

高世代線液晶材料迎國產(chǎn)化機遇，和成顯示以量補價仍將維持良好發(fā)展?；旌弦壕Р牧献鳛檩^成熟的電子材料，價格每年承受一定的降幅，疊加近年國產(chǎn)化替代趨勢的加速，產(chǎn)品降價幅度有所加大。2018年和成顯示混晶銷量增長20%以上，但由于產(chǎn)品價格下滑，業(yè)績較17年無明顯增長。近年來國內(nèi)高世代線陸續(xù)投產(chǎn)，京東方合肥10.5線于2017年底投產(chǎn)，武漢10.5代線預(yù)計今年四季度投產(chǎn)；華星光電深圳11代線于2018年底投產(chǎn)，成都虹寧8.6代線于2018年底投產(chǎn)，惠科滁州8.6代線于今年4月投產(chǎn)。隨著高世代線的逐漸放量以及公司前期在客戶中長期的認證準(zhǔn)備，和成顯示混晶銷量有望快速增長，未來華星光電、惠科、鴻海等仍將有11代線陸續(xù)投產(chǎn)，和成顯示以量補價，仍將維持良好發(fā)展趨勢。

研發(fā)投入持續(xù)增長，半導(dǎo)體、OLED、有機合成材料有望成為新的利潤增長點。2018年公司累計研發(fā)支出1.14億，同比增長35.3%，研發(fā)投入快速增長，為后期新興業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司半導(dǎo)體材料板塊大瑞科技、長興昆電2018年正在整合及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整中，2019年有望實現(xiàn)快速增長。顯示材料領(lǐng)域，公司與外部伙伴開展合作OLED顯示行業(yè)配套材料，掌握OLED配套材料的專利技術(shù)，將擁有自主專利技術(shù)的OLED材料迅速推廣進入市場，已逐步形成銷售，有望受益未來柔性O(shè)LED產(chǎn)業(yè)大趨勢。有機合成領(lǐng)域，公司醫(yī)藥中間體處于快速放量階段，有望成為新的利潤增長點。

投資建議：維持“增持”評級，由于混晶材料價格下跌，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2019-21年歸母凈利潤3.15、3.89、4.65億元（原值3.87、5.03、6.29億元），EPS0.61、0.76、0.91元，PE21X、17X、14X。

風(fēng)險提示：1）新市場投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險；3）外延擴張低于預(yù)期。