恩捷股份(002812)

事件： 恩捷股份 19 日發(fā)布公告，其控股子公司上海恩捷與 LG 化學簽訂隔膜購銷合同，起止時間為 2019 年 4 月 4 日-2024 年 4 月 3 日，合同總金額不超過 6.17 億美元。

海外業(yè)務占比提升，進入全球動力供應鏈： 上海恩捷當前擁有超過13 億平的母卷產能，是 CATL 的最大供應商。 18 年公司對 LG 隔膜銷售 1.53 億元人民幣，占總營收的 11.5%。本次合同總金額 6.17 億美元，預計對應出貨量在 10 億平以上。根據(jù)公司出貨規(guī)劃， 19 年海外出貨占比預計提升至 25%，其中 LG 將貢獻較大比重。公司此前公告，與海外客戶的合作開發(fā)產品將用于現(xiàn)代及大眾車型。當前國內隔膜產品能夠應用于海外電動車領域的公司不超過兩家，這一大額訂單的簽訂也為公司技術水平提供背書。公司當前已計劃在海外選址建廠，未來有望就近供應于海外電池廠商，打開全球市場空間。

海外產品價格和利潤率更具優(yōu)勢，提升公司盈利能力： 海外電池廠商對于產品的性能要求高，價格條件也好于國內。 19 年公司國內部分產品價格有所調整，但整體占比不大，同時隨著海外客戶占比的提升，以及規(guī)模效應下成本的進一步優(yōu)化，公司盈利能力有望維持在高水平。

產能擴張迅速，提升規(guī)模供貨能力： 公司在國內是 CATL 的主供商，在國外的供貨客戶包括 LG、三星、美國 A123 等等。當前國內外主流電池企業(yè)的擴產規(guī)模很大，對于供應商原材料的穩(wěn)定供應能力要求也在提升。公司當前也在積極擴張產能， 19 年珠海二期、無錫、江西部分產能將會陸續(xù)投產，預計全年新增 20 條產線，實現(xiàn)翻倍增長。明后年隨著剩余產線的投產以及海外產線的開建，產能產量有望匹配下游需求實現(xiàn)高速增長。

投資建議： 上海恩捷是公司控股子公司，持股比例為 90.08%，于 18年 8 月起完成并表。隨著公司隔膜業(yè)務的逐步擴張，其在公司的業(yè)務貢獻占比也將持續(xù)提升。 我們預計公司 19-21 年的收入增速分別為37.8%、 25.3%、 19.1%，凈利潤增速分別為 61.9%、 26.6%、 23.7%， EPS分別為 1.77、 2.24、 2.77； 維持買入-A 的投資評級，目標價 65.00 元。

風險提示： 下游需求不及預期，產能釋放不及預期，行業(yè)競爭加劇導致價格下降超預期等。