廢鋼的長(zhǎng)期供需：供需緊平衡持續(xù)，總量逐步擴(kuò)張。需求端看，政策導(dǎo)向支持廢鋼的使用，電爐投產(chǎn)數(shù)量不斷增加。供給端看，鋼廠自產(chǎn)廢鋼與加工廢鋼數(shù)量基本平穩(wěn)，社會(huì)折舊廢鋼供給在未來(lái)有望大幅上升，主要來(lái)自家電、汽車(chē)與工程機(jī)械的報(bào)廢，2009-2010年是上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)，家電、汽車(chē)與工程機(jī)械的銷(xiāo)售峰值都在這一段時(shí)間出現(xiàn)，后期報(bào)廢高峰也會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)。供需緊平衡持續(xù)，總量逐步擴(kuò)張。

廢鋼的庫(kù)存研究：庫(kù)存低位運(yùn)行，價(jià)格支撐極強(qiáng)。去年全年，鋼材利潤(rùn)高+環(huán)保限產(chǎn)頻繁，廢鋼的庫(kù)存得到了極大的消耗。2018年11月螺紋和廢鋼價(jià)格開(kāi)始下跌，導(dǎo)致廢鋼供給短期迅速減少，同時(shí)臨近春節(jié)部分廢鋼廠在跌價(jià)后提前放假，所以后期廢鋼價(jià)格恢復(fù)，供給也沒(méi)有得到有效補(bǔ)充。今年開(kāi)始利潤(rùn)持續(xù)高位，螺紋產(chǎn)量連創(chuàng)新高，高消耗下廢鋼重建庫(kù)存的過(guò)程一直沒(méi)有完成，庫(kù)存始終保持庫(kù)存低位運(yùn)行，價(jià)格支撐極強(qiáng)。

廢鋼的短期彈性：預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格堅(jiān)挺。以去年11月為例，螺紋價(jià)格急速下跌后，廢鋼的價(jià)格也被打壓。供給端的到貨短期迅速下降，導(dǎo)致了本年內(nèi)的庫(kù)存低點(diǎn)相較于去年同期更低，且?guī)齑娴臀坏臅r(shí)間持續(xù)更長(zhǎng)。螺紋鋼價(jià)格下跌后，利潤(rùn)迅速壓縮。廢鋼需求走弱，短流程和長(zhǎng)流程的日耗也都有迅速下降。從11月初價(jià)格下跌開(kāi)始到12月中廢鋼企穩(wěn)。這段時(shí)間內(nèi)表征廢鋼供給的到貨量指標(biāo)下降了30%，表征需求下降的長(zhǎng)短流程廢鋼消耗下降了17%（其中長(zhǎng)流程下降14%，短流程下降了23%）。廢鋼的供給彈性在下跌過(guò)程中強(qiáng)于需求彈性，廢鋼的短期價(jià)格韌性極強(qiáng)。

廢鋼在鋼鐵行業(yè)研究中的地位：底線利潤(rùn)的確定。供給側(cè)改革之前，供給由高彈性的中頻爐和低彈性的高爐組成。價(jià)格下跌過(guò)程中，首先觸及的是高爐成本線，高爐供給很難短期減少，所以會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似于2015年的全行業(yè)長(zhǎng)期虧損狀態(tài)。供給側(cè)改革和清除地條鋼之后，高成本電爐替代中頻爐。當(dāng)價(jià)格下跌觸及高成本的電爐盈虧平衡線，供給會(huì)迅速減少適應(yīng)市場(chǎng)需求。所以?xún)r(jià)格很難長(zhǎng)期跌破電爐成本線，高爐電爐成本差就是高爐的盈利的底部。本年內(nèi)，我們認(rèn)為鐵礦石的均衡價(jià)格在85美元，焦炭的均衡價(jià)格在1950元，廢鋼的均衡價(jià)格在2200元。以此價(jià)格計(jì)算，高爐的含稅成本為3121元，電爐的含稅成本為3476元，含稅成本差355元（歷史含稅成本差在500元左右，考慮到利潤(rùn)下降價(jià)差會(huì)壓縮），不含稅成本差314元，給電爐50元的非成本損耗，預(yù)計(jì)364元就是高成本電爐產(chǎn)能為高爐利潤(rùn)提供的防火墻。此外，全年的盈利料將會(huì)呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的季節(jié)性，在需求旺季，需要給出更高的利潤(rùn)保證供給；在需求淡季，高爐利潤(rùn)會(huì)壓縮到成本差附近，從而減少供給。

投資建議：重點(diǎn)推薦普鋼板塊利潤(rùn)有保證、估值較低的三鋼閩光、華菱鋼鐵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石價(jià)格過(guò)分上漲，高爐和電爐的利潤(rùn)差被壓縮；需求大幅下滑。