投資要點：

1Q2019 上市券商業(yè)績綜述： 上市券商 2019 年一季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入 976.64 億元，同比增長 51.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤 377.89 億元，同比增長 86.59%。截至 2019 年一季度末，實現(xiàn)歸母凈資產(chǎn) 14365.47億元，較上年末增長 3.17%，年化 ROE 為 10.69%，同比提升 4.75pct，ROE 回升至 2014 年的水平。

1Q2019 上市券商分業(yè)務(wù)情況： 從上市券商的分業(yè)務(wù)收入看，除資管收入同比下滑 8.43%以外，經(jīng)紀(jì)、投行、自營和融資收入均有增長，其中自營收入增幅居首， 2019 年一季度上市券商實現(xiàn)自營收入455.99 億元，同比大增 136.86%，貢獻了 46.69%的收入， 達到歷史最高水平。 另一重資產(chǎn)的融資業(yè)務(wù)收入占比微降 1.35pct 至 9.22%兩者合計占收入比例為 55.91%，反映了行業(yè)重資產(chǎn)屬性進一步增強。而傳統(tǒng)第一大業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，收入占比下降7.92pct 至 18.68%，處于歷史最低水平。

投資建議： 2019 年一季度，在眾多政策催化下市場活力被激發(fā)，上市券商取得了自 2015 年四季度以來最高單季凈利潤，但從分業(yè)務(wù)情況來看，盈利過度依賴于自營業(yè)務(wù)，資管收入有所下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，投行股權(quán)承銷規(guī)模、 兩融和股票質(zhì)押規(guī)模均有下滑。從短期來看，若經(jīng)紀(jì)傭金率企穩(wěn)經(jīng)紀(jì)收入增速有望擴大，兩融和股票質(zhì)押規(guī)模有提升空間，科創(chuàng)板推出將提振投行股權(quán)承銷業(yè)務(wù)， 集合資管規(guī)模企穩(wěn)下資管收入回升可期，且考慮到 2018 年后三季度基數(shù)較低， 在中性假設(shè)下， 預(yù)計上市券商凈利潤增速有望維持或提升。從長期看，今年深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被提升到十分重要的地位，深化資本市場改革是金融改革的重中之重， 監(jiān)管層也提出要實施多項舉措推進資本市場改革，全面落實設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，大力優(yōu)化股債融資和并購重組制度，進一步深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通。券商作為資本市場的重要紐帶，發(fā)展空間十分廣闊。

從估值情況來看，板塊自 3 月底以來有較大調(diào)整，截至 2019 年 5月 21 日，券商板塊 PB 為為 1.62X，回落至歷史估值中樞之下，配置價值有所提升，我們維持行業(yè)“強于大市”投資評級。在個股的選擇上，一方面仍關(guān)注龍頭中信證券（600030.SH）和華泰證券(601688.SH)，華泰在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面彈性更好，同時關(guān)注低估值的海通證券（600837.SH） ;另一方面關(guān)注 2018 年后三季度虧損較多、低基數(shù)的中小券商，業(yè)績反彈的確定性更高。

風(fēng)險提示： 市場波動超預(yù)期、 宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、 利率超預(yù)期下行