本篇報告旨在闡述我國啤酒行業(yè)特征，主要企業(yè)競爭優(yōu)勢及利潤率擴張路徑。

我國啤酒行業(yè)呈現寡頭壟斷下的存量博弈局面，整體盈利能力較弱。

我國人均啤酒消費量已達較高水平，主力人群消費出現萎縮跡象，行業(yè)全國滲透率基本飽和，整體市場消費量基本見頂。歷經二十多年的演變，行業(yè)呈現寡頭壟斷的競爭格局。全國性的一線品牌主導行業(yè)整合，地方性強勢品牌勉強固守基本盤，同時尾部企業(yè)則加速淘汰。我們認為短期內全國競爭格局劇變可能性較小。

我國啤酒行業(yè)的盈利能力在全球同業(yè)中處于中等偏下水平。主要原因一方面產品結構以經濟型拉格為主，導致噸價普遍偏低且同質化嚴重；而另一方面持續(xù)多年的競爭態(tài)勢令行業(yè)費用投放維持高位。

啤酒企業(yè)利潤率改善主要有兩條路徑：中高端化+關廠增效。

1）直接提價條件相對苛刻，過去數輪提價行為主要旨在緩沖成本上漲壓力，對利潤端貢獻有限；2）產品結構升級是破局根本方法，本土品牌當前主攻方向以中檔為主，高端市場通常采用與海外品牌聯(lián)姻的方式進行滲透，這一過程將經歷2-3年以上的投放期；3）資產整合是行業(yè)中期利潤率提升最有效的路徑。盡管關廠行為短期會帶來一次性費用及減值損失，但中長期對盈利能力提升作用明顯，是行業(yè)各主要企業(yè)正在積極兌現的利潤池。

推薦標的：華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。

行業(yè)再度呈現較為積極的發(fā)展前景，競爭態(tài)勢不再惡化。企業(yè)開啟高端化進程，愈發(fā)強調利潤轉化。我們認為當前股價估值處于合理區(qū)間，首次覆蓋，給予行業(yè)“增持”評級。

我們推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。華潤啤酒作為行業(yè)龍頭，擁有強大并購實力及整合經驗，業(yè)務團隊戰(zhàn)斗力強，喜力的加盟令其高端化進程具備看點。青島啤酒正在發(fā)生令人驚喜的內部變化，其利潤率彈性優(yōu)勢明顯。重慶啤酒是行業(yè)利潤率提升的標桿企業(yè)，在嘉士伯掌權下其處于高端市場拓展的有利位置。同時建議關注燕京啤酒、珠江啤酒。

風險因素：市場競爭惡化；原材料成本上升；不利天氣因素