永新股份(002014)

投資要點：

業(yè)績穩(wěn)定、持續(xù)高分紅。公司是塑料軟包裝行業(yè)龍頭，產(chǎn)品被廣泛用于食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域。2004年上市，持續(xù)高分紅，當(dāng)前價格對應(yīng)股息率為4.85%。公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，近5年營業(yè)總收入復(fù)合增長率為7.58%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為5.03%，2018年收入同比增長16.13%，歸母凈利潤同比增長8.66%，2019年Q1歸母凈利潤同比增長18.91%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，增速明顯加快。

環(huán)保趨嚴(yán)、客戶成長和產(chǎn)業(yè)升級帶動資源向行業(yè)頭部企業(yè)集中。近年來塑料軟包裝行業(yè)下游需求增速放緩，行業(yè)增速維持在個位數(shù)增長。根據(jù)博思數(shù)據(jù)和我們的估計，2018年中國塑料包裝行業(yè)的行業(yè)產(chǎn)值為900億元左右。我國塑料軟包裝行業(yè)的市場集中度很低，永新股份目前市占率為行業(yè)第一，但還不到5%，體量估計與安姆科（中國）相當(dāng)。近年來，環(huán)保政策趨嚴(yán)、下游需求端品牌客戶自身的集中度提升和產(chǎn)業(yè)升級帶來的擠出效應(yīng)逐漸驅(qū)使訂單向頭部企業(yè)集中。

深耕主業(yè)縱向一體化發(fā)展，品牌與技術(shù)領(lǐng)先。公司集彩印軟包裝材料、塑料軟包裝薄膜、鍍膜、油墨業(yè)務(wù)于一體，積極實施“縱向一體化”發(fā)展策略，持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)自建或并購以延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2018年全國環(huán)保督查力度較大，公司先期的環(huán)保投入、基礎(chǔ)設(shè)施升級改造效用開始顯現(xiàn)，與重點客戶的合作關(guān)系也更進(jìn)一步提升，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)地位。

成本管控和議價能力強(qiáng)，油價中樞下行對公司成本控制產(chǎn)生積極影響?？v觀歷史上油價明顯波動的階段，公司毛利率都會與油價呈相反走勢，相差幅度在3-5個百分點左右。但從2018年業(yè)績表現(xiàn)來看，雖然前三季度油價持續(xù)走高，但公司通過及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點出擊，在一些細(xì)分領(lǐng)域取得突破性增長，毛利率逐季改善。排除原油價格暴漲暴跌的情況，公司對原材料成本的把控能力和與下游客戶議價的能力均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。油價在2018年第四季度開始回落，今年油價雖有所回升，但價格中樞低于去年，對公司成本控制產(chǎn)生積極影響。

首次覆蓋，給予“增持”評級。預(yù)計公司19-21年分別實現(xiàn)營收26.66/30.74/35.69億元，同比增長14.3%/15.3%/16.1%；歸母凈利2.64/3.05/3.49億，同比增長17.2%/15.5%/14.5%。2019年5月20日股價7.21元對應(yīng)PE為13.75X/11.90X/10.39X。參考可比公司估值和海外對標(biāo)公司安姆科（PETTM29.17倍）的估值，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力持續(xù)提升，給予公司19年P(guān)E16-19倍，對應(yīng)股價8.32-9.88元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：油價劇烈波動，經(jīng)濟(jì)增速放緩下游消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)低迷，環(huán)保調(diào)控力度不及預(yù)期