光弘科技(300735)

國內 EMS 領先企業(yè)， 5G 時代有望迎來高增長： 公司是專業(yè)的電子制造服務（ EMS）企業(yè)， 產品涉及消費電子、網(wǎng)絡通訊、汽車電子等領域。 公司擁有 68 條 SMT 生產線，在各個技術環(huán)節(jié)均處于國內領先地位。 5G 商用步伐日趨臨近， 網(wǎng)絡建設及終端替換需求加速釋放， 公司作為國內領先的 EMS 廠商，與華為、 OPPO、大唐等通信公司和聞泰科技、華勤通訊等 ODM 廠商保持穩(wěn)定的客戶關系， 通信業(yè)務有望迎來快速發(fā)展。同時， 5G 時代萬物互聯(lián)，車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛引領下的汽車電子也有望迎來高增長。公司積極布局汽車電子業(yè)務，有望搶占更高的市場份額。

EMS 行業(yè)市場空間大， 本土企業(yè) 5G時代有望持續(xù)壯大： 根據(jù) NewVenture Research 的統(tǒng)計， 2018 年全球 EMS 行業(yè)市場規(guī)模達 4600億美元，同年全球電子行業(yè)總產值達到 16220 億美元，粗略計算，EMS占據(jù)電子行業(yè)總產值的 25%。目前，海外廠商仍占據(jù)主要份額，并且行業(yè)集中度相對較高。根據(jù) MMI 的數(shù)據(jù)， 2017 年全球前 50 大 EMS廠商總營收超過 3000 億美元，占市場規(guī)模的 75%。其中富士康（鴻海精密） 2017 年 EMS 營收超 1500 億美元，約占全球 EMS 產值的三分之一。全球 EMS 領先企業(yè)如鴻海精密、偉創(chuàng)力、捷普等均在中國大陸設立了制造基地和運營機構，將中國作為其全球產業(yè)布局的重要一環(huán)。近年來，中國大陸 EMS 產業(yè)發(fā)展迅速，同時以華為、中興、 OPPO、VIVO 等為代表的國內優(yōu)秀品牌商強勢崛起，帶動了本土電子制造外包業(yè)務的持續(xù)增長，陸續(xù)出現(xiàn)了眾多國際知名 EMS 企業(yè)的分支機構，以及以環(huán)旭電子、深科技、光弘科技等為代表的本土 EMS 企業(yè)。根據(jù)MMI TOP50 EMS 企業(yè)排名，公司位列第 30 位左右。

乘 5G智能手機之風，大客戶助力業(yè)績起飛： 根據(jù) IHS 的統(tǒng)計，2018年全球智能機出貨量為 14.1 億部，同比下滑 1.86%，是自 2014 年以來首次出現(xiàn)下滑。展望 2019 年及以后， 5G 網(wǎng)絡將迎來規(guī)模商用，新終端和新應用的出現(xiàn)將帶動一波換機熱潮，智能手機出貨量有望企穩(wěn)回升。目前，全球國內主流手機廠商如三星、華為、 OPPO、 VIVO、小米等均發(fā)布了 5G 手機。從單機價值量來看， 5G 時代手機功耗增加，散熱難度加大，加工單價也有望同步提高。量價齊升， 5G 時代智能手機 EMS 市場空間可觀。公司已經(jīng)成功進入華為、 OPPO、小米等品牌手機商以及 OEM 和 ODM 等廠商的供應鏈體系。隨著公司產能的進一步擴張，公司大客戶優(yōu)勢有望催化業(yè)績的持續(xù)提升。 近期公司跟隨重點客戶新布局海外手機業(yè)務，重點拓展印度市場，未來海外業(yè)務有望保持高速增長。

借 5G車聯(lián)網(wǎng)之勢，前瞻布局汽車電子業(yè)務： 2019 年 4 月，工信部部長苗圩指出，車聯(lián)網(wǎng)有望成為 5G 最大并且最早落地的應用。汽車電子被認為是未來驅動電子行業(yè)發(fā)展的助推器。我們認為，疊加自動駕駛技術的持續(xù)落地，車聯(lián)網(wǎng)有望帶動汽車電子化的快速發(fā)展。根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2000 年至 2010 年，汽車電子占整車成本的比例從 20%增加到 30%， 2020 年可望達到 35%， 2030 年或可達 50%以上。預計未來汽車電子裝備在低端、中高端車上的價值比重都將有所提升，市場潛力巨大。公司汽車電子端的產品主要為行車記錄儀、 T-BOX 以及部分車載電子產品。公司于 2015 年設立嘉興生產基地，發(fā)力汽車電子產業(yè)，并在 2017 年取得重大突破，當年汽車電子營收達到 1.05 億元，同比增長 289%，所生產的汽車電子產品最終銷往吉利、北汽等終端品牌商。此外，公司還成功開拓俄羅斯 ATOL 公司作為公司客戶，切入北美和歐洲市場，保證公司業(yè)績持續(xù)增長。

持續(xù)推進產能擴張， 5G時代大有可為： 公司自上市以來，兩次募投項目擴充產能，主要原因在于已有產能達到飽和狀態(tài)。 2014~2016 年公司的產能利用率分別為 110.23%、 115.22%、 109.99%。公司通過IPO 與定增，將有效解決產能瓶頸，預計兩項建設項目達產后（ 2022年），智能手機產能有望增加 5700 萬臺，平板電腦產能有望增加 300萬臺，企業(yè)及路由器產能有望增加 300 萬臺，交換機產能有望增加 200萬臺。由于公司與客戶關系保持穩(wěn)定， 5G 時代預計將收獲大量訂單。同時考慮到 5G 頻段提高，終端電子產品性能大幅提升，產品加工難度增加價格提高，公司有望充分受益，實現(xiàn)收入大規(guī)模增長。此外，公司大力推進智能生產改造，結合今年來持續(xù)穩(wěn)定的毛利率和凈利率上升趨勢，我們認為公司有望在收入體量增長的同時，進一步發(fā)揮規(guī)模效應，實現(xiàn)利潤大幅增長。

投資建議： 我們預計公司 2019~2021 年營業(yè)收入分別為 31.54 億元（ +97.4%）、 56.23 億元（ +78.2%）和 130.82 億元（ +132.6%）；凈利潤分別為 3.88 億元（ +42.1%）、 5.36 億元（ +38.1%）和 8.05 億元（ +50.1%）；對應 EPS 分別為 1.09 元、 1.21 元和 1.81 元；對應 PE分別為 23 倍、 21 倍和 14 倍。考慮到公司領先的行業(yè)地位，給予 2019年 25 倍 PE， 12 個月目標價 30.25 元，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。

風險提示： EMS 行業(yè)競爭加劇， 5G 商用進度不及預期，公司海外業(yè)務拓展不及預期