11省/城2019/7/1實(shí)施國(guó)六，自主準(zhǔn)備顯著不足合資，成本難以轉(zhuǎn)移。

投資要點(diǎn)

國(guó)六是史上最嚴(yán)格排放標(biāo)準(zhǔn)

排放升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改善環(huán)境之間的平衡問(wèn)題。日本雖晚于美國(guó)但實(shí)施進(jìn)度更快。中國(guó)起初參照歐洲標(biāo)準(zhǔn)，后期融合美日標(biāo)準(zhǔn)，一直快速追趕日美歐進(jìn)度。本次國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)要求極其嚴(yán)格，不亞于海外：1）測(cè)試循環(huán)從歐洲循環(huán)變?yōu)槭澜缃y(tǒng)一循環(huán)。2）限值加嚴(yán)程度極其大。輕型汽車國(guó)6六階段NOX加嚴(yán)42%。輕型汽車國(guó)六a對(duì)PM限值范圍擴(kuò)大所有汽油車，國(guó)六b階段加嚴(yán)33%

地方政府積極推進(jìn)國(guó)六實(shí)施

目前已有11個(gè)省份/城市確定輕型汽車2019年7月1日實(shí)施國(guó)六。2018年6月國(guó)務(wù)院出臺(tái)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)政策，要求京津冀/長(zhǎng)三角/珠三角/川渝等重點(diǎn)區(qū)域（覆蓋全國(guó)50%+銷量占比）提前至2019年7月實(shí)施國(guó)六（提前1年）。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止目前有11個(gè)省份/城市明確了2019年7月1日輕型汽車實(shí)施國(guó)六（7個(gè)國(guó)六b，4個(gè)國(guó)六a），北京2020年1月1日開(kāi)始實(shí)施輕型汽車國(guó)六b，還有5個(gè)省份提出2019年7月1日開(kāi)始實(shí)施國(guó)六但沒(méi)有明確具體車型。

國(guó)六自主準(zhǔn)備顯著不足于合資

提前一年打亂了車企節(jié)奏，一線自主準(zhǔn)備慢于合資1-2個(gè)季度，尾部自主或面臨無(wú)車可賣(mài)的困境。1）國(guó)六新車公告維度：一線自主比合資晚1-2個(gè)季度，尾部自主比一線自主又晚1-2個(gè)季度，而且不少自主品牌因自身實(shí)力有限，只能減少車型型號(hào)。2）國(guó)六新車上市維度：合資最早2018Q3已上（日系），2018Q4-2019Q1集中上，一線自主2019Q2開(kāi)始上，集中上預(yù)計(jì)2019Q3，尾部自主預(yù)計(jì)2019Q3-Q4陸續(xù)上。3）國(guó)六新車銷量維度：截止2019年4月新車銷量中25%滿足國(guó)六，其中合資品牌占比達(dá)到96%，銷量排名前十車企中無(wú)一個(gè)自主品牌，【東風(fēng)日產(chǎn)】+【華晨寶馬】國(guó)六推進(jìn)最為積極，兩家占比達(dá)50%。

國(guó)六上升的成本難以轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者

國(guó)六帶來(lái)單車成本上升2000-2500元：GPF約1000-1500元，GDI升級(jí)/TWC催化劑升級(jí)/EGR約1000元。東風(fēng)日產(chǎn)和華晨寶馬（國(guó)六車型上市已經(jīng)半年以上）案例分析表明，成本難以轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者：1）華晨寶馬策略是國(guó)六上市國(guó)五的就退市不重疊銷售。但國(guó)六車型實(shí)際成交價(jià)卻一路走低，且遠(yuǎn)低于國(guó)五停售之前的價(jià)格。2）東風(fēng)日產(chǎn)的策略是同一款車型國(guó)五與國(guó)六重疊銷售一段時(shí)間，實(shí)際成交價(jià)起初半年國(guó)六更高，但后期依然低于國(guó)五停售前價(jià)格。

國(guó)六投資：下游利好合資，上游利好檢測(cè)

國(guó)六提前實(shí)施是本輪乘用車景氣觸底復(fù)蘇階段的重要干擾因素，或興起供給側(cè)改革，加速大魚(yú)吃小魚(yú)的進(jìn)度。1）下游端：看好未來(lái)三年市占率有望提升的合資品牌【日系+大眾+福特】及其產(chǎn)業(yè)鏈，推薦【星宇股份+廣汽集團(tuán)+江鈴汽車+長(zhǎng)安汽車】。2）上游端：看好受益國(guó)六檢測(cè)量?jī)r(jià)齊升的【中國(guó)汽研】。風(fēng)險(xiǎn)提示：迫于車企/經(jīng)銷商壓力過(guò)大，地方政府推遲國(guó)六實(shí)施和執(zhí)行進(jìn)度。