新希望(000876)

1、 當(dāng)前公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已進(jìn)入新的發(fā)展階段:

組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整完成， 掃除業(yè)務(wù)發(fā)展障礙。 2018 年公司組建 5 大BU， “新好模式”和“新六模式”統(tǒng)一歸豬產(chǎn)業(yè)委員會(huì)管理，同時(shí)部分內(nèi)供飼料場(chǎng)脫離飼料部門(mén)而歸入豬產(chǎn)業(yè)委員會(huì)。 公司在組織結(jié)構(gòu)上使飼料部門(mén)的部分利潤(rùn)流入下游養(yǎng)殖和食品產(chǎn)業(yè)，避免了部門(mén)內(nèi)耗； 組織結(jié)構(gòu)調(diào)整完善， 為后續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展掃清障礙。

聚落養(yǎng)殖模式在非瘟?xí)r期優(yōu)勢(shì)凸顯。 聚落養(yǎng)殖模式的高標(biāo)準(zhǔn)豬舍建造， 在非瘟防控方面優(yōu)勢(shì)突出；同時(shí)， 飼料、養(yǎng)殖與屠宰的資源聚集，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)和全產(chǎn)業(yè)鏈把控，減小風(fēng)險(xiǎn)敞口。 目前公司新建豬場(chǎng)均為聚落式模式，未來(lái)聚落模式生豬出欄占比將持續(xù)提升， 在非瘟常態(tài)化背景下，公司的防控能力將長(zhǎng)期處于第一梯隊(duì)。

資金充裕， 融資空間大， 財(cái)務(wù)安全性強(qiáng)。 公司資產(chǎn)負(fù)債率較低， 債權(quán)融資空間大； 獲取資金的途徑廣、成本低， 目前公司未使用的銀行授信額度預(yù)計(jì)在 300 億以上，且貸款利率優(yōu)勢(shì)十分明顯； 在手現(xiàn)金充裕，2018 年末公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 57.75 億， 飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)多年穩(wěn)定在 400億以上， 公司的融資空間和財(cái)務(wù)安全性在同行中屬佼佼者。

2、 2022 年有望實(shí)現(xiàn)千億營(yíng)收，兩千億市值。 2018 年公司制定 2022 年出欄生豬 2500 萬(wàn)頭、 飼料銷量 2500 萬(wàn)噸、 肉禽屠宰量 10 億只的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，2019年 5月公司制定的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件為 2022年至少達(dá)到 1200億營(yíng)收。若公司順利實(shí)現(xiàn) 2022 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，營(yíng)收將達(dá)到 1400 億，是 2018年?duì)I收的 100%， 較高的行權(quán)條件也保證未來(lái) 4 年生豬出欄量高速增長(zhǎng)。以分部估值法測(cè)算， 若公司 2022 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)達(dá)成，則公司市值至少達(dá)到 1837.5 億， 穿越周期，成長(zhǎng)性驚人。

盈利預(yù)測(cè)

給予“買入”評(píng)級(jí)。 若 2022 年肉禽屠宰量突破 10 億只、生豬出欄量達(dá)到 2500 萬(wàn)頭，飼料銷量 2500 萬(wàn)噸的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)達(dá)成， 預(yù)計(jì) 2022 年?duì)I收近 1400 億， 相比于 2018 年增長(zhǎng)幅度約 100%。 分板塊估值來(lái)看，若 2022 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)全部達(dá)成， 公司市值將達(dá)到 1837.5 億，以 2019/05/28市值 777.43 億為基準(zhǔn)，市值增長(zhǎng)空間 136.36%，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 飼料原料供給和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格上漲可能會(huì)對(duì)公司飼料板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；

2、 養(yǎng)殖業(yè)中出現(xiàn)的非洲豬瘟、藍(lán)耳病等疫情，對(duì)生豬養(yǎng)殖板塊影響較大。若本公司生產(chǎn)基地區(qū)域發(fā)生嚴(yán)重的疫情，將會(huì)對(duì)本公司的飼料產(chǎn)量及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。

3、 豬價(jià)異常波動(dòng)將對(duì)公司生豬板塊盈利影響較大，生豬出欄量和板塊盈利可能不達(dá)預(yù)期。

4、 非洲豬瘟疫苗的出現(xiàn)可能中止產(chǎn)能去化的過(guò)程，豬價(jià)上漲或不達(dá)預(yù)期。