新華保險(601336)

主要結論：聚焦健康險業(yè)務轉型，未來或一片坦途

新華保險近年來積極轉型，聚焦健康險。圍繞新華保險，本篇報告主要回答以下幾個問題：（1）聚焦健康險賽道值不值？（2）新華保險在該賽道目前走得有多好，未來的上升空間如何？（3）優(yōu)秀的健康險企業(yè)是怎樣的？我們首先重點闡述行業(yè)未來的發(fā)展空間，然后聚焦新華保險，回顧企業(yè)近年的轉型歷史，闡述其轉型之后的投資價值，并探討與優(yōu)秀的同業(yè)相比新華保險的優(yōu)勢何在。

行業(yè)：商業(yè)健康險賽道的投資價值與眾不同

我國商業(yè)健康險行業(yè)剛剛起步，覆蓋程度低，同時政策環(huán)境友好，行業(yè)未來的上升空間巨大。參考國外發(fā)展經(jīng)驗，商業(yè)健康險賽道的價值不同一般，其本質(zhì)在于商業(yè)健康險賽道擁有其他行業(yè)無法媲美的價值：（1）網(wǎng)絡價值以及（2）主動管理價值，并最終形成業(yè)務的價值閉環(huán)。健康險企業(yè)銷售健康險產(chǎn)品，然后通過保單令客戶保持相當?shù)恼承裕苑e累龐大的客戶群落，形成網(wǎng)絡價值，然后利用網(wǎng)絡價值介入相關產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)賠付端的主動管理，并同時提升保險產(chǎn)品的吸引力，以進一步積累客戶數(shù)量，提升網(wǎng)絡價值，最終形成價值閉環(huán)。

公司：聚焦健康險賽道，龍頭地位堅實

新華保險作為典型的壽險龍頭企業(yè)，成長一路曲折，但終究披荊斬棘，實現(xiàn)了業(yè)務的轉型以及戰(zhàn)略的聚焦，龍頭地位依然堅固。展望未來，我們認為新華保險的關鍵優(yōu)勢在于以下逐步遞進的三個方面：（1）匯金的入主以及A+H的同步上市，資本實力堅實；（2）布局于全國的銷售團隊已然實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉型；（3）戰(zhàn)略清晰，賽道優(yōu)質(zhì)，業(yè)務基礎堅實，未來發(fā)展空間不可限量。

投資建議：維持“買入”評級

我們保守預測新華保險在2019/2020年的每股對應內(nèi)含價值分別為65.61/77.97元，同時預測2019年的P/EV保持至少保持在1.2-1.3倍，2020年的P/EV保持在1.2-1.3倍，則新華保險在2019年對應的股價為78.73-85.29元。

風險提示

戰(zhàn)略更改；宏觀形勢動蕩；行業(yè)的競爭環(huán)境更趨嚴厲。